2025年貸款投放收官在即，綜合多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，11月新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模將較上月環(huán)比改善，政府債錯(cuò)位影響進(jìn)一步影響社融，M1、M2增速回落但仍保持相對(duì)高位。

　　光大證券預(yù)計(jì)，11月信貸增長(zhǎng)或略好于10月，票據(jù)、非銀貸款沖量力度不減，新增人民幣貸款在2500億元-4000億元，同比少增1800億元-3000億元，對(duì)應(yīng)月末增速較10月回落至6.3%-6.4%附近。結(jié)構(gòu)層面，對(duì)公信貸投放季節(jié)性回升，零售貸款增長(zhǎng)仍承壓。

　　該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，對(duì)公短貸增量預(yù)計(jì)回正，11月企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的短期流貸增量有所回升，中長(zhǎng)貸投放強(qiáng)度季節(jié)性提升，但幅度有限。居民貸款讀數(shù)或環(huán)比改善，按揭負(fù)增壓力仍大，非房貸款方面，現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長(zhǎng)周期變量仍待改善，擴(kuò)表意愿較弱，非房消費(fèi)貸增長(zhǎng)缺乏驅(qū)動(dòng)力，但考慮“雙十一”等消費(fèi)場(chǎng)景拉動(dòng)作用，讀數(shù)或季節(jié)性回升。

　　中金公司指出，10月新增信貸屬于歷史較低水平，這種極端水平一般很難持續(xù)，疊加11月票據(jù)利率從10月的低水平有所修復(fù)、或代表信貸投放略有恢復(fù)。不過(guò)考慮到居民部門信貸需求較弱的情況可能延續(xù)，判斷11月新增信貸5000億元左右。

　　東吳證券認(rèn)為，臨近四季度末，全年貸款投放收官在即，但由于貸款投放需求保持低迷，預(yù)計(jì)11月份新增貸款雖然相比10月份環(huán)比修復(fù)，但仍然低于過(guò)去季節(jié)性表現(xiàn)，2022年至2024年11月份貸款平均增長(zhǎng)9600億元，今年11月新增貸款或繼續(xù)同比少增。

　　社融方面，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，11月政府債融資同比有所下降，新增信托貸款及委托貸款可能高于往年同期水平。

　　興業(yè)研究指出，政府債錯(cuò)位的影響將在11月繼續(xù)顯現(xiàn)，成為進(jìn)一步拉低社融讀數(shù)的主要原因。截至11月28日，政府債凈融資額同比減少約5700億元。在非標(biāo)融資領(lǐng)域，新型政策性金融工具對(duì)委托貸款的提振作用已在10月集中體現(xiàn)，該科目對(duì)11月社融增速的影響較小。再綜合考慮實(shí)體信貸需求，測(cè)算11月社融增速為8.4%，較10月下行0.1pct，新增社融規(guī)模2.19萬(wàn)億，較上月增加1.37萬(wàn)億。

　　中泰證券測(cè)算11月新增社融規(guī)模為2.16萬(wàn)億元-2.32萬(wàn)億元，同比少增0.01-0.17萬(wàn)億元，存量增速維持在8.5%附近。具體來(lái)說(shuō)，人民幣新增貸款扣除非銀及境外貸款后測(cè)算社融口徑新增信貸規(guī)模在5000億元左右，同比小幅少增；票據(jù)貼現(xiàn)利率上升背景下預(yù)計(jì)11月票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模將環(huán)比回落，則未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模則環(huán)比提升；直接融資方面，wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月地方政府債、公司信用類債券凈融資規(guī)模分別為1.27萬(wàn)億元、0.38萬(wàn)億元，分別同比-0.04、+0.14萬(wàn)億元。

　　貨幣增速方面，廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，本輪M2和M1拐頭的主要驅(qū)動(dòng)因素是財(cái)政發(fā)力改善企業(yè)現(xiàn)金流及跨境資金回流。隨著政府債高基數(shù)來(lái)臨，M1、M2增速逐步回落。 預(yù)計(jì)11月M1、M2增速保持相對(duì)高位： 其一，社融中政府債凈融資雖同比回落，但考慮到財(cái)政擴(kuò)張?jiān)谌谫Y端和支出端存在一定時(shí)滯，預(yù)計(jì)財(cái)政支出力度維持高位，企業(yè)現(xiàn)金流將持續(xù)改善；其二，跨境回流繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性形成有效補(bǔ)充。貨物貿(mào)易角度，隨著搶出口消退，未結(jié)匯貿(mào)易資金預(yù)計(jì)延續(xù)凈回流。金融賬戶角度，考慮到11月離岸人民幣兌美元大幅升值0.72%、10Y中美利差收窄14bp，美債人民幣套利交易回報(bào)率轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)金融賬戶資金流出亦放緩、持匯待結(jié)敞口持續(xù)釋放帶動(dòng)M1增速保持相對(duì)高位。 綜上，預(yù)計(jì)11月M1增速環(huán)比持平6.2%左右，M2增速環(huán)比小幅回落0.1%至8.1%左右。

　　光大證券指出，考慮到去年M1超季節(jié)性增長(zhǎng)墊高基數(shù)，M2增量則低于往年同期，結(jié)合對(duì)于信貸、社融預(yù)測(cè)情況，預(yù)計(jì)今年11月M1增速延續(xù)四季度以來(lái)高位回落態(tài)勢(shì)，M2增速運(yùn)行則相對(duì)穩(wěn)定，M2-M1剪刀差小幅走闊。

　　澎湃新聞?dòng)浾?陳月石