來(lái)源 ：預(yù)審IPO

　　文/瑞財(cái)經(jīng) 楊宏彬

　　孫成思留學(xué)歸來(lái)后，選擇了回去繼承家業(yè)。

　　他的父親孫日欣在2010年9月創(chuàng)立了佰維存儲(chǔ)（688525.SH），做半導(dǎo)體存儲(chǔ)器。而在公司成立之前一年，孫日欣已經(jīng)投資建立了自己的封裝測(cè)試工廠(chǎng)。

　　2012年8月，孫成思出任佰維存儲(chǔ)副總經(jīng)理，并開(kāi)始逐步接管公司。2022年12月，佰維存儲(chǔ)登陸上交所時(shí)，孫成思已經(jīng)是公司董事長(zhǎng)，并且是實(shí)際控制人。

　　孫成思的控制權(quán)不單由自身持股構(gòu)成，還有其親戚及佰維存儲(chǔ)的員工持股平臺(tái)與其組成了一致行動(dòng)人。

　　今年孫成思將帶領(lǐng)佰維存儲(chǔ)邁向國(guó)際資本市場(chǎng)港交所。在這個(gè)關(guān)頭，他的一致行動(dòng)協(xié)議即將到期，并且目前的一致行動(dòng)人并無(wú)續(xù)訂打算。

　　01

　　遞表前增發(fā)募資19億

　　一致行動(dòng)協(xié)議到期后不續(xù)

　　佰維存儲(chǔ)成立于2010年9月，由孫日欣、徐林仙、盧偉及周正賢分別持有40%、40%、10%、10%。孫日欣、徐林仙為孫成思的父母。

　　2012年1月至2016年5月期間，佰維存儲(chǔ)歷經(jīng)數(shù)輪增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⒂?016年8月變更為股份有限公司，總股本1億元。

　　變更完成后，佰維存儲(chǔ)的第一大股東為孫成思，持股40.27%。當(dāng)時(shí)，佰維存儲(chǔ)的員工持股平臺(tái)深圳方泰來(lái)、深圳泰德盛分別持股2.6%及1.4%，除二者外，佰維存儲(chǔ)的股東均為自然人，其中包括孫成思的堂哥孫亮，堂姐孫靜，表哥徐健峰。

　　2022年6月，孫成思與徐健峰、孫靜、孫亮，以及員工持股平臺(tái)深圳佰泰、深圳方泰來(lái)、深圳泰德盛及深圳佰盛簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，有效期至佰維存儲(chǔ)上市后3年。

　　2022年12月，佰維存儲(chǔ)登陸上交所科創(chuàng)板，上市后，孫成思的直接持股為18.81%，并通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議可以行使佰維存儲(chǔ)26.47%的投票權(quán)。

　　今年4月，佰維存儲(chǔ)曾進(jìn)行過(guò)一次增發(fā)，募資凈額約19億元，用于擴(kuò)建惠州生產(chǎn)基地及發(fā)展晶圓級(jí)先進(jìn)封裝能力。

　　截止遞表港交所，佰維存儲(chǔ)由孫成思直接持有17.65%，徐健峰、孫靜、孫亮、深圳佰泰、深圳方泰來(lái)、深圳泰德盛及深圳佰盛合計(jì)持有7.09%。因此，孫成思為佰維存儲(chǔ)實(shí)控人，控股比例24.74%。

　　孫成思等的一致行動(dòng)關(guān)系將在今年12月30日到期，并且孫成思目前的一致行動(dòng)人并無(wú)續(xù)訂的打算。一致行動(dòng)協(xié)議到期后，孫成思的控股比例將降至17.65%，預(yù)期仍被視為佰維存儲(chǔ)的實(shí)控人。

　　佰維存儲(chǔ)4個(gè)員工持股平臺(tái)的普通合伙人已與公司上市時(shí)不同。佰維存儲(chǔ)上市時(shí)，深圳佰泰、深圳方泰來(lái)、深圳泰德盛及深圳佰盛的普通合伙人分別為何瀚、徐騫、李振華、王燦。

　　當(dāng)時(shí)在任佰維存儲(chǔ)，何瀚任董事、總經(jīng)理，徐騫任董事、副總經(jīng)理，王燦任副總經(jīng)理，李振華任產(chǎn)品管理部經(jīng)理，且為核心技術(shù)人員。目前，何瀚、徐騫、王燦在佰維存儲(chǔ)的高管職位未變，且3人均擔(dān)任執(zhí)行董事。

　　目前，深圳佰泰、深圳方泰來(lái)、深圳泰德盛及深圳佰盛的普通合伙人分別為李帥鐸、楊元明、王芳、劉靜，他們均是佰維存儲(chǔ)的員工，但并非董事會(huì)成員及高管。李帥鐸、楊元明曾擔(dān)任佰維存儲(chǔ)監(jiān)事。

　　02

　　副總徐騫2024年漲薪超500萬(wàn)

　　總經(jīng)理出身中信證券

　　除了何瀚、徐騫、王燦外，佰維存儲(chǔ)的執(zhí)行董事還包括孫成思、劉陽(yáng)。孫成思為董事長(zhǎng)，劉陽(yáng)兼任員工代表董事及副總經(jīng)理。

　　劉陽(yáng)今年48歲，于5月份獲任董事。本科畢業(yè)于河南財(cái)經(jīng)學(xué)院勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)。他在佰維存儲(chǔ)成立之初便加入，先后擔(dān)任副總經(jīng)理及總經(jīng)理職位。2015年12月，劉陽(yáng)離開(kāi)佰維存儲(chǔ)，隨后加入深圳大普微電子股份有限公司（DapuStor）。

　　官網(wǎng)顯示，大普微主要從事數(shù)據(jù)中心企業(yè)級(jí)SSD產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備企業(yè)級(jí)SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實(shí)現(xiàn)批量出貨的半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品提供商。

　　劉陽(yáng)加入大普微擔(dān)任副總。2020年10月，劉陽(yáng)重返佰維存儲(chǔ)，自2021年7月起擔(dān)任副總經(jīng)理。

　　除劉陽(yáng)外，佰維存儲(chǔ)的執(zhí)行董事大都比較年輕，均為35歲以上，不到40歲的年紀(jì)。

　　何瀚擁有北大學(xué)士及碩士學(xué)位，2019年1月加入佰維存儲(chǔ)便擔(dān)任CEO，當(dāng)時(shí)他30歲。

　　何瀚的從業(yè)經(jīng)歷與半導(dǎo)體存儲(chǔ)關(guān)系并不大，加入佰維存儲(chǔ)前，他曾任職于中信證券，以及上海城投旗下的誠(chéng)鼎投資，分別擔(dān)任高級(jí)經(jīng)理及高級(jí)投資經(jīng)理。

　　值得一提的是，佰維存儲(chǔ)A股上市時(shí)，公司的保薦人、主承銷(xiāo)商正是中信證券。

　　徐騫、王燦的履歷與半導(dǎo)體存儲(chǔ)就比較相關(guān)了。徐騫碩士畢業(yè)于美國(guó)加州大學(xué)圣塔芭芭拉分校（UCSB）電子工程專(zhuān)業(yè)，曾擔(dān)任士蘭微（600460.SH）產(chǎn)品及客戶(hù)質(zhì)量保證工程師。

　　王燦本科為清華大學(xué)機(jī)械工程及自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)，研究生畢業(yè)于為中國(guó)科學(xué)院大學(xué)光學(xué)工程專(zhuān)業(yè)。曾任職于廣東華晟數(shù)據(jù)固態(tài)存儲(chǔ)有限公司、美光半導(dǎo)體技術(shù)（上海）有限公司。

　　佰維存儲(chǔ)的高管還有副總經(jīng)理蔡棟，財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)黃炎烽。

　　近3年來(lái)，佰維存儲(chǔ)的執(zhí)行董事漲薪很猛。2022年-2024年，孫成思薪資分別為116.6萬(wàn)元、274萬(wàn)元及365.5萬(wàn)元。

　　同期內(nèi)，何瀚的薪酬分別為116.6萬(wàn)元、233.6萬(wàn)元及323.6萬(wàn)元；徐騫的薪酬分別為176.3萬(wàn)元、203.6萬(wàn)元及710.6萬(wàn)元。

　　03

　　直銷(xiāo)收入快速增長(zhǎng)

　　向?qū)O成思堂哥采購(gòu)超2500萬(wàn)

　　佰維存儲(chǔ)是全球唯一一家具備晶圓級(jí)封裝能力的獨(dú)立存儲(chǔ)解決方案提供商。

　　公司半導(dǎo)體存儲(chǔ)解決方案分為DRAM解決方案、NAND Flash解決方案以及多芯片封裝（MCP）解決方案，覆蓋智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)、PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)、以及智能汽車(chē)及其他應(yīng)用領(lǐng)域等多元應(yīng)用場(chǎng)景。

　　2022年-2024年，佰維存儲(chǔ)的收入分別為29.86億元、35.91億元、66.95億元，增長(zhǎng)迅猛。2025年上半年，佰維存儲(chǔ)收入39.12億元，同比增長(zhǎng)13.7%。

　　按業(yè)務(wù)線(xiàn)劃分，佰維存儲(chǔ)多數(shù)收入來(lái)自于智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)與PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)。

　　各期內(nèi)，智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)收入占比公司總收入的58.8%、32.9%、55.4%及43%，PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)收入占比公司總收入的22.7%、49.2%、30.5%及34.9%。

　　智能移動(dòng)端側(cè)主要應(yīng)用于智慧手機(jī)和平板電腦，AI新興端側(cè)主要應(yīng)用于AI/AR眼鏡、智能手表、AI學(xué)習(xí)機(jī)等。

　　PC存儲(chǔ)主要服務(wù)于PC品牌所有者、PC原廠(chǎng)設(shè)備制造商和進(jìn)行預(yù)裝的系統(tǒng)集成商，以及后裝市場(chǎng)的個(gè)人用戶(hù)；企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)主要為數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、云計(jì)算及大數(shù)據(jù)等應(yīng)用場(chǎng)景提供解決方案。

　　佰維存儲(chǔ)PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)的收入是逐年提升的，2022年-2024年分別為6.77億元、17.66億元、20.41億元，2025年上半年為13.65億元，同比增長(zhǎng)24.66%。

　　而智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)收入波動(dòng)較大，2022年-2024年分別為17.56億元、11.82億元、37.1億元，2025年上半年為16.83億元，同比下滑10%。

　　分銷(xiāo)售渠道來(lái)看，佰維存儲(chǔ)直銷(xiāo)收入增長(zhǎng)迅猛，各期分別為6.87億元、15.25億元、32.46億元及17.63億元。不過(guò)，分銷(xiāo)仍是佰維存儲(chǔ)最主要的銷(xiāo)售渠道，各期收入22.99億元、20.66億元、34.49億元及21.5億元。

　　各期內(nèi)，五大客戶(hù)為佰維存儲(chǔ)貢獻(xiàn)了39.6 %、32.3%、46.7%及47.3%的收入，最大客戶(hù)為其貢獻(xiàn)了10.4%、8.9%、17.2%及12.6%的收入。

　　佰維存儲(chǔ)的五大客戶(hù)變化較快，2023年與2022年僅有1名重合，2024年與2023年有2名重合，2025年上半年與2024年有3名重合。

　　佰維存儲(chǔ)向五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為73.4%、58.2%、62.4%及65.6%，向最大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為28.4%、16.8%、23.5%及31.2%。

　　佰維存儲(chǔ)2022年的最大供應(yīng)商為供應(yīng)商A，2023年-2025年的最大供應(yīng)商均為供應(yīng)商B。供應(yīng)商A在2024年起不再為佰維存儲(chǔ)的五大供應(yīng)商。

　　佰維存儲(chǔ)向供應(yīng)商B的采購(gòu)力度不斷加大，各期為4.77億元、8.66億元、12.53億元及13.44億元。2025年上半年的采購(gòu)金額已超過(guò)2022年-2024年。

　　佰維存儲(chǔ)也向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，招股書(shū)顯示，佰維存儲(chǔ)2024年上半年及2025年上半年向惠州仲愷采購(gòu)442.5萬(wàn)元及439.3萬(wàn)元。

　　惠州仲愷成立于2021年6月，屬于個(gè)體工商戶(hù)，經(jīng)營(yíng)范圍包括外賣(mài)遞送服務(wù)；單位后勤管理服務(wù)；餐飲管理；信息咨詢(xún)服務(wù)等。

　　佰維存儲(chǔ)年報(bào)顯示，孫亮是惠州仲愷的核心管理人員。上文提到，孫亮是佰維存儲(chǔ)實(shí)控人孫成思的堂哥，以及一致行動(dòng)人。

　　同時(shí)根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，佰維存儲(chǔ)2022年就已經(jīng)向惠州仲愷采購(gòu)，2022年-2025年上半年的采購(gòu)金額分別為536.48萬(wàn)元、774.43萬(wàn)元、808.23萬(wàn)元及439.27萬(wàn)元，3年半合計(jì)2558.41萬(wàn)元。

　　04

　　兩年半抵稅1.83億元

　　主要依靠融資活動(dòng)獲取資金

　　佰維存儲(chǔ)的毛利率波動(dòng)較大，各期分別為12.8%、-2.1%、17.3%及8.9%。

　　分業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)看，佰維存儲(chǔ)多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)過(guò)明顯波動(dòng)。智能移動(dòng)及AI新興端側(cè)各期毛利率分別為17.9%、-11.1%、18.2%及10.4%；PC及企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)的毛利率分別為0.4%、3.8%、16.2%及3.9%；智能汽車(chē)及其他應(yīng)用各期毛利率分別為11.4%、-9.5%、13.9%、10.7%。

　　佰維存儲(chǔ)最主要的費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用，各期分別為1.26億元、2.5億元、4.47億元及2.73億元。員工薪酬為該費(fèi)用最主要的構(gòu)成，占比分別為62.6%、78%、81%及77.5%。

　　佰維存儲(chǔ)的利息開(kāi)支增長(zhǎng)較快，各期分別為2920萬(wàn)元、1.13億元、1.45億元及7711.7萬(wàn)元。

　　佰維存儲(chǔ)曾在2022年、2023年及2025年上半年獲得所得稅抵免，金額分別為420萬(wàn)元、1.11億元、6760萬(wàn)元，合計(jì)1.83億元。

　　2022年-2025年上半年，佰維存儲(chǔ)剔除股份支付影響后的凈利潤(rùn)分別為7826.9萬(wàn)元、-5億元、4.73億元及-9112.2萬(wàn)元。

　　同期內(nèi)，佰維存儲(chǔ)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-6.93億元、-17.89億元、5.3億元及-7.01億元，多為凈流出。

　　融資活動(dòng)則是佰維存儲(chǔ)主要獲取資金的渠道。2022年-2025年上半年，公司融資現(xiàn)金流均為凈流入，流入資金14.93億元、16.81億元、7.45億元及29.35億元。

　　借款為佰維存儲(chǔ)融資現(xiàn)金流的主要流入項(xiàng)，各期流入資金22.41億元、41.49億元、52.55億元及29.07億元，3年半借款145.52億元。

　　2022年末-2025年6月末，佰維存儲(chǔ)的借款為15.88億元、35.65億元、44.83億元、57.78億元。截止2025年6月末的借款中，流動(dòng)部分為38.4億元。

　　同期末，佰維存儲(chǔ)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15.94億元，不足以覆蓋即期借款，存在22.46億元的短債缺口。

　　至今年8月末，佰維存儲(chǔ)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物升至17.15億元，而總借款升至70.89億元，其中流動(dòng)部分為45.77億元，公司短債缺口擴(kuò)大至28.62億元。

　　附：佰維存儲(chǔ)上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

　　獨(dú)家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

　　法律顧問(wèn)：高偉紳律師行、上海市錦天城（深圳）律師事務(wù)所

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