上周可謂是經濟數據密集公布期。5月10日海關總署公布了4月份貿易數據，央行發布了《2010年第一季度中國貨幣政策執行報告》；5月11日國家統計局和央行分別公布了4月份經濟和金融數據；5月14日，外匯局公布了一季度國際收支平衡數據。一系列喜憂參半的數據，讓宏觀調控面臨兩難局面。5月

　　13日至14日，國務院總理溫家寶在天津調研時強調，當前國民經濟繼續回升向好，但國內外形勢仍然極其復雜，宏觀調控面臨的兩難問題不少，必須冷靜觀察、沉著應對，深入研究新情況、新問題，全面落實已經出臺的各項政策措施。

　　要保持經濟平穩較快發展，就必須高度重視通脹問題，CPI增幅一直是市場關注的焦點。數據顯示，4月份CPI同比上漲2.8%，環比漲幅擴大0.4個百分點。同期PPI同比增幅則進一步上漲至6.8%。實際上，去年以來，國內通脹預期就已逐步顯現。央行城鎮儲戶問卷調查的未來物價預期指數自去年第一季度以來持續上升，今年第一季度雖有所回落，但仍維持較高水平。

　　交通銀行研究員熊鵬認為，經濟增長持續向好下的總需求擴張仍是推動未來通脹壓力不斷加大的主導因素，蔬菜、糧食、豬肉等三大類食品價格持續上漲將助推近期物價高企，國際大宗商品價格漲勢未變，輸入性通脹壓力將持續加大，資源性產品價格改革深化帶來的相關產品調價將加劇通脹壓力，翹尾因素正效應臨近年內高峰也將拉動物價上漲。央行貨幣政策執行報告指出，通脹預期有所顯現的主要原因，一是世界主要經濟體為應對危機普遍實施了“超寬松”的貨幣政策，全球貨幣環境寬松特別是美元等主要貨幣利率超低推動了全球的通脹預期，主要表現為國際初級產品價格大幅反彈；二是從國內來看，去年以來，為應對國際金融危機，信貸總量快速增長，一定程度上推動了社會公眾對未來價格水平上漲的預期；三是雖然 CPI、PPI等價格總水平指標的變化相對平穩，但部分初級產品、服務價格以及房價等資產價格明顯上漲；四是近期極端天氣、重大災害也引發了未來農產品價格的上漲預期。因此，央行明確提出“價格上漲的潛在壓力值得關注”，并指出“總體來看價格上行壓力相對更大，價格穩定的潛在威脅有所增加”。

　　盡管專家們對今年通脹形勢判斷仍有爭議，通脹也并非永遠是貨幣現象，但是不可否認，目前的通脹問題終究是與貨幣發行相聯系的。為此，央行今年不僅在公開市場操作中加大了回籠力度，還3次上調了存款準備金率，同時金融監管部門加強了信貸“窗口指導”。上調存款準備金率既可以限制信貸，又降低貨幣乘數，達到進一步收緊資金面的目的。這說明央行不僅著眼于目前的信貸調控，而且開始為下半年流動性的回收提前布局。貨幣信貸局面出現改變不足為奇，何況貨幣政策本質上是需要逆經濟周期運作的。央行也正是希望通過適當的政策操作，切實管理好流動性和貨幣信貸總量，發揮貨幣政策工具在管理通脹預期中的作用。何況4月末M2同比增長21.48%，與全年17%目標尚存距離。

　　在熊鵬看來，近期出臺的一系列調控政策可能會對未來物價上行產生一定抑制作用。新一輪房地產調控和嚴控政府平臺融資將對以房地產投資和政府公共投資為主體的固定資產投資增速產生負面影響。房地產行業的迅速降溫還將“牽一發而動全身”，對鋼鐵、建材、家電等上下游行業形成較大沖擊，從而減慢產出缺口的修復速度，削弱總需求拉動的通脹壓力。

　　準備金率上調和公開市場回籠力度的不斷加大將有助于遏制通脹壓力的積聚和滯后釋放；近期股市持續低迷會通過負財富效應和負投資效應，減弱消費者信心，緊縮企業資本支出，從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力。

　　對于4月份7740億元的人民幣新增貸款，交通銀行研究員鄂永建的看法是：“4月份新增貸款高于3月份的5107億元，主要體現為季初現象；其中的72%為中長期貸款，主要來自基建項目和房屋抵押貸款，是房地產投資者‘剎不住車’的表現。考慮到存款準備金率上調對銀行資金成本帶來的提升，銀行資金拆借將更為謹慎；房地產調控不但提高了貸款門檻，還會導致市場觀望氣氛形成，未來個人貸款增長乏力。因此，5月份這些指標都會大幅下降。”

　　值得注意的是，4月份M2、M1之間“倒剪刀差”較上月有所擴大，為9.77，處于較高水平，表明市場相對活躍，但如果持續保持較高水平，值得進一步觀察。興業銀行資深經濟學家魯政委認為，所有這些均指向貨幣的進一步活化，暗示通脹風險仍待釋放。而一季度，我國國際收支經常項目、資本和金融項目呈現“雙順差”，國際儲備資產繼續增長。其中，資本和金融項目順差550億美元中，直接投資凈流入175億美元。資本較大凈流入態勢基本確立，資本凈流入壓力的加大，將增加貨幣政策操作難度，調控局面更為復雜。(記者 李倩)