2011年初，人民銀行開始發(fā)布社會(huì)融資規(guī)模相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，該指標(biāo)不僅涵蓋存款性公司的貸款，還包括債券、股票融資，以及保險(xiǎn)資金的運(yùn)用等。社會(huì)融資規(guī)模概念的提出受到貨幣供給理論中“新觀點(diǎn)”的啟示，決定貨幣供給的不僅僅是商業(yè)銀行和中央銀行的行為，而且是包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融系統(tǒng)的活動(dòng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行狀況。社會(huì)融資規(guī)模是一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以金融為媒介獲得的全部資金總額，是全面反映社會(huì)融資的總量指標(biāo)。

　　社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)，是我國金融宏觀調(diào)控的有益探索和創(chuàng)新，在社會(huì)上引起了很大的反響。對(duì)于其可行性，亦有較多的爭論。作為貨幣政策中間目標(biāo)的指標(biāo)，貨幣政策操作工具必須能夠?qū)υ撝笜?biāo)進(jìn)行有效調(diào)控，并通過該指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，即全面反映從貨幣政策操作目標(biāo)到中間目標(biāo)再到最終目標(biāo)的過程。為此，引入直接融資和間接融資(銀行信貸)兩個(gè)市場(chǎng)，建立動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，測(cè)算考慮社會(huì)融資規(guī)模的貨幣政策傳導(dǎo)過程。我們的測(cè)算結(jié)果表明，社會(huì)融資規(guī)模可以作為貨幣政策中間目標(biāo)，并且與信貸相比，社會(huì)融資規(guī)模可更為全面地反映出貨幣政策傳導(dǎo)過程和效果。

　　首先，與銀行信貸相比，社會(huì)融資規(guī)模更能全面地反映出整個(gè)融資市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。從模型的模擬結(jié)果看，貨幣政策不僅通過銀行信貸利率影響間接融資，還通過直接融資市場(chǎng)利率影響直接融資。銀行信貸利率上升，銀行信貸出現(xiàn)下降；直接融資市場(chǎng)利率上升，直接融資規(guī)模出現(xiàn)下降。社會(huì)融資規(guī)模包括銀行信貸和直接融資，這一指標(biāo)更能反應(yīng)出整個(gè)融資市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，更能全面地刻畫貨幣政策對(duì)市場(chǎng)資金的影響。

　　其次，從社會(huì)融資規(guī)模角度進(jìn)行分析，能夠更為全面地考察資金供給變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。貨幣政策不僅通過影響銀行信貸影響資金供給，同時(shí)通過影響直接融資市場(chǎng)資金進(jìn)一步對(duì)資金供給產(chǎn)生影響，最終通過市場(chǎng)資金供給對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。若以社會(huì)融資模型作為中間目標(biāo)，其考察范圍更為廣泛，能夠更為全面地了解貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響，充分避免由于直接融資市場(chǎng)變動(dòng)造成的異常情況。這在直接融資市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下是十分必要的。

　　第三，貸款規(guī)模控制、窗口指導(dǎo)等政策導(dǎo)致貸款難度上升時(shí)，若對(duì)銀行信貸需求不能被全部滿足，這部分未被滿足的需求將可能溢出到直接融資市場(chǎng)，部分貨幣政策效果或被“中和”。

　　由于我國金融市場(chǎng)與成熟經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)存在著一定差距，信息不完全、信息摩擦和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善是我國金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀。因此，信息不完全等因素將導(dǎo)致不同類型企業(yè)在信貸市場(chǎng)上將面臨不同處境，“中小企業(yè)融資難”就是這一情況的典型案例。資金供需不平衡，存在既定的資金需求，但缺乏相應(yīng)的融資渠道。由于實(shí)際中多存在信息不對(duì)稱及信貸額度等金融摩擦，貨幣政策對(duì)間接融資市場(chǎng)進(jìn)行緊縮調(diào)控時(shí)，將造成信貸供給減小；若實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然存在未被滿足的需求，則這部分需求將可能部分轉(zhuǎn)移至直接融資市場(chǎng)。這種轉(zhuǎn)移的規(guī)模與金融摩擦的程度密切相關(guān)，即若金融摩擦程度越大，向直接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的比例可能越高。

　　因此，由于金融摩擦的存在，貨幣政策的收緊將導(dǎo)致間接融資市場(chǎng)規(guī)模(信貸規(guī)模)的減小，但相應(yīng)的直接融資規(guī)模或增大。直接融資規(guī)模增大的比例與直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度密切相關(guān)，直接融資市場(chǎng)流動(dòng)性越強(qiáng)，其增大程度越高。也就是說，在貨幣需求不變的前提下，直接融資市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，貨幣政策工具對(duì)信貸的調(diào)整會(huì)越多的轉(zhuǎn)移至直接融資市場(chǎng)。“中小企業(yè)融資難”的問題在金融市場(chǎng)摩擦的基礎(chǔ)上又面臨了新的問題，由于我國直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，中小企業(yè)由間接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至直接融資市場(chǎng)進(jìn)一步受阻，難以在直接融資市場(chǎng)融資，從而導(dǎo)致其向非正規(guī)金融市場(chǎng)融資渠道融資。但隨著我國直接融資市場(chǎng)的不斷完善，這一情況料將會(huì)逐步得到緩解。因此，從社會(huì)融資規(guī)模看貨幣政策效果，將更全面。（中新網(wǎng)）