國泰君安證券宏觀聯席首席分析師 黃汝南

一、國內價格水平整體平穩

9月份國內價格水平整體平穩，CPI同比上漲0.4%，環比持平；PPI環比下降0.6%，降幅較上月收窄0.1個百分點，同比下降2.8%，受去年同期基數影響降幅有所擴大。從結構來看，9月份由于暑期出行結束和中秋節日等因素的影響，CPI整體呈現食品價格上漲、服務價格回落的特征，其中鮮菜、雞蛋、鮮果等漲幅較大，住宿、旅游價格環比下降，不包括食品和能源的核心CPI同比保持正增長，環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點；PPI則受國際大宗商品價格波動等因素的拖累，其中生產資料價格環比降幅有所收窄，生活資料環比小幅下降。

9月下旬在一攬子增量政策的提振下，多項價格指標已出現企穩跡象。全國流通領域9大類50種重要生產資料市場價格的監測顯示，2024年9月下旬與9月中旬相比，26種產品價格上漲，21種下降，3種持平，與9月中旬相比，上漲數增加8種，下降數減少9種，持平數增加1種，國內黑色鏈條企穩回升跡象較為明顯。預計這一趨勢仍將在10月份延續。

下一階段，全球降息潮與美國經濟軟著陸預期升溫，疊加國內政策合力與低基數效應，預計四季度物價水平有望溫和回升。今年以來主要經濟體貨幣政策紛紛轉向寬松，美聯儲也在9月開啟降息，近期美國經濟數據顯示勞動力市場仍有韌性，軟著陸預期繼續升溫，對國際大宗商品價格形成支撐；國內財政、貨幣、房地產等一系列政策合力逐漸形成，疊加去年同期低基數，預計四季度CPI和PPI同比均有望溫和回升。

二、推動物價溫和回升是提振投資者信心的重要因素

9月下旬以來，一攬子增量政策組合拳相繼推出，有力提振了投資者信心。此輪政策組合拳目標明確，力度較大，系統性強，從增強股票市場流動性和提振經濟基本面兩方面入手，既聚焦短期又兼顧長遠，有力提振了A股市場投資者信心。

下一階段推動物價企穩回升是進一步增強投資者信心的重要因素。一方面，物價水平與企業盈利息息相關，特別是PPI作為工業企業利潤和庫存水平的領先指標，企穩回升有助于分子端的盈利修復；另一方面，物價水平也影響實際利率水平，實際利率等于名義利率與通脹之差，物價回升能夠降低實際利率，起到降低全社會融資成本的作用，進而抬升風險資產估值。

預計隨著一攬子增量政策落地見效，將形成推動物價水平回升的合力，A股市場中長期有望實現溫和上漲。9月24日國新辦新聞發布會上，中國人民銀行表示將推動價格溫和回升作為貨幣政策的重要考量因素；9月26日政治局會議提出要“實施有力度的降息”并“促進房地產市場止跌回穩”；10月12日國新辦新聞發布會上，財政部表示將通過多舉措增加居民收入、多渠道增加政府投資和大力度實施“兩新”政策等方式激發消費潛力、擴大有效需求。增量政策落地見效有望實現A股市場中長期溫和上漲。