本報記者 劉琪

10月18日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）聯合國家金融監督管理總局、中國證監會發布《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》），宣布設立股票回購增持再貸款。即日起，21家金融機構可向符合條件的上市公司和主要股東發放貸款用于股票回購和增持，發放貸款后于次季度第一個月向中國人民銀行申請再貸款。對于符合要求的貸款，中國人民銀行按貸款本金的100%向金融機構發放再貸款。

這標志著央行前期宣布的兩項支持資本市場穩定發展的金融工具均已落地。值得一提的是，10月18日，央行與中國證監會聯合印發《關于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業務流程、操作要素、交易雙方權利義務等內容。

業內專家表示，未來央行宜在實驗基礎上繼續完善工具，統籌不同市場的流動性分布，共同增強資本市場內在穩定性。

將有效激發公司和股東

回購增持股票熱情

根據《通知》，再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

“再貸款期限1年，可視情況展期，這為政策后續調整保留了靈活的操作空間。”據市場人士分析，按照以往政策慣例，再貸款累計期限估計可達3年。

《通知》顯示，股票回購增持再貸款政策適用于不同所有制上市公司。國家開發銀行、政策性銀行、國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行等21家全國性金融機構（以下簡稱“21家金融機構”）按政策規定，發放貸款支持上市公司股票回購和增持。21家金融機構自主決策是否發放貸款，合理確定貸款條件，自擔風險，貸款利率原則上不超過2.25%。

“金融機構發放貸款利率原則上不超過2.25%，能夠有效激發上市公司和主要股東回購增持股票的熱情。”前述市場人士表示。

根據《通知》，21家金融機構按《通知》規定發放的股票回購增持貸款，若與“信貸資金不得流入股市”等相關監管規定不符的，豁免執行相關監管規定；豁免之外的信貸資金，執行現行監管規定，嚴禁流入股市。同時，《通知》強調，要確保貸款資金“專款專用，封閉運行”。

具體來說，申請貸款的上市公司和主要股東應當開立單獨的專用證券賬戶；金融機構要分別開立銀行貸款專用賬戶和與前述專用證券賬戶對應的資金賬戶，監督上市公司和主要股東做到專款用于股票回購和增持。在貸款全部清償前，資金賬戶不允許支取現金或對外轉賬。另外，央行將發放此類貸款的金融機構限定為21家全國性金融機構，且貸款規模需與再貸款規模相匹配。除21家全國性金融機構外，其他金融機構不允許發放此類貸款。

業內專家表示，貸款資金“專款專用，封閉運行”、豁免之外的信貸資金嚴禁流入股市等制度要求，說明防范風險也是央行的重要考量因素。銀行信貸資金不能違規進入股市，仍是金融監管應當堅持的一條紅線。

互換便利正式啟動

支持資本市場穩定發展

今年10月10日，央行宣布創設“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”。10月18日，央行聯合證監會印發《關于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》。央行表示，目前獲準參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。即日起，央行將根據參與機構需求正式啟動操作，支持資本市場穩定發展。

《證券日報》記者從相關金融機構了解到，央行、證監會聯合通知中明確了互換便利的業務流程、工具要素、交易雙方權利義務等內容。央行委托公開市場業務一級交易商中的中債信用增進公司與證券、基金、保險公司開展互換交易。其中，互換期限為1年，可根據需要申請展期；首期操作額度5000億元，采用招標方式確定每次操作費率；質押品范圍包括債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等，折算率根據質押品風險特征分檔設置，且較市場水平更加優惠。

互換便利可大幅提升非銀機構融資能力，持續為股市帶來增量資金。參與機構通過互換便利將流動性較差的債券、股票換成國債、央票，后者作為高等級流動性資產，可顯著提高回購融資的可得性，獲取的資金將用于股票、股票ETF的投資和做市。據了解，部分國有大行表示愿為互換便利項下相關回購融資提供便利，放寬參與機構回購融資的授信額度要求。

作為一項制度安排，互換便利將更好發揮機構投資者資本市場穩定器的作用。業內專家表示，一方面，工具設計有逆周期調節特性。在股市超跌、股價被低估的時候，金融機構買入意愿較強，工具用量會比較大；而到股市好轉、股票流動性恢復的時候，換券融資的必要性下降，工具用量會自然減小。另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構可采取換券抵押而非賤賣股票的方式籌資，緩解“股市下跌—投資者贖回—賣出股票—股市進一步下跌”的負反饋，抑制羊群效應等順周期行為，發揮平滑市場、穩定預期的作用。

互換便利是央行重要的工具創新，有利于統籌安排不同市場的流動性。前述專家談到，過去央行主要承擔銀行的“最后貸款人”職責，在出現銀行擠兌時提供充足流動性支持。隨著金融市場發展、居民資產配置多元化，必要時需要央行進一步向資本市場提供流動性。互換便利的推出是貨幣政策支持資本市場的一次嘗試和探索，有利于改善非銀機構總體的流動性環境。