本報記者 毛藝融

12月2日，由商務部、中國證監會、國務院國資委、國家稅務總局、市場監管總局、國家外匯局等六部門修訂的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》（以下簡稱“新《辦法》”）正式實施。

自2005年《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》發布以來，經歷了多次修訂。近年來，隨著我國經濟持續健康發展、改革開放進一步深化，證券市場規模進一步擴大，產生了引進更多優質外資的需求。并且隨著外商投資法、證券法、公司法等法律出臺或修訂，相關監管制度發生了重大調整，亟須根據新形勢對《辦法》進行修訂完善。

此次修訂從五方面降低了外資戰略投資的投資門檻，擴展了投資主體范圍、放寬了資產要求、新增了靈活的投資方式，有助于進一步拓寬外資投資證券市場渠道，發揮戰略投資渠道引資潛力，鼓勵外資開展長期投資、價值投資。

增強市場流動性

降低外國投資者戰略投資的最低持股比例是新《辦法》的亮點之一。根據新《辦法》，外國投資者進行首次戰略投資時，其持股比例要求已作調整。未修訂之前，外國投資者必須持有至少10%的股份，而新《辦法》將通過協議轉讓方式實施戰略投資的最低持股比例下調為5%。

“降低外國投資者戰略投資的最低持股比例要求至5%，為外國投資者提供了更多的投資選擇。”光大律師事務所上海辦公室高級顧問薛揚揚表示，在5%至10%的持股比例區間內，外國投資者可以采取多樣化的投資策略，綜合考慮退出機制、資金流動、公司治理權等因素，可以更靈活地調整投資結構，適應市場變化和滿足投資需求。

從投資方式來看，也更加靈活多元。未修訂之前，外國投資者只能采用定向增發、協議轉讓的方式獲得A股公司股份，此次新《辦法》新增要約收購的方式，并且也要求要約收購的持股比例不低于5%。不過，定向發行新股方式則不再有最低比例要求。

“這一修訂有助于降低外資準入門檻，促進市場的流動性，也反映了監管層對長期投資的鼓勵。”薛揚揚表示，這一調整使得外國投資者在5%至10%區間的投資更加靈活，能夠與其他投資渠道如QFII及互聯互通等并行使用，提供更多的投資策略選擇。

據統計，《辦法》實施以來，外國投資者累計戰略投資600多家上市公司，為促進我國資本市場健康發展發揮了積極作用。此前，六部門有關司局負責人就《辦法》有關問題答記者問時表示，“引導更多優質外資投向上市公司，既能夠促進利用外資擴總量、提質量，也有助于推動我國產業升級、資本市場健康穩定發展。”

明確跨境換股實現路徑

新《辦法》增加了“跨境換股”的實現路徑，并且適當放寬持股鎖定期要求，同時堅持戰略投資的中長期投資屬性，將外國投資者的持股鎖定期由不低于3年調整為不低于12個月。

值得注意的是，2005年版《辦法》里未包含跨境換股的有關內容。根據新《辦法》，跨境換股指的是“境外公司的股東以其持有的境外公司股權，或者境外公司以其增發的股份，作為支付手段，購買境內公司股東的股權或者境內公司增發股份的行為。”

此次新《辦法》對于通過定向發行新股、要約收購方式實施的戰略投資，允許外國投資者以境外上市公司或非上市公司股份作為支付對價。

“這就給A股上市公司并購境外資產特別是境外非上市優質資產，提供了跨境換股的可行途徑，而外國投資者鎖定期的縮短和A股的高流通性，也使外國投資者更愿意接受跨境換股這一方式，預計A股上市公司通過跨境換股并購境外資產將成為主流方式。”國浩資本市場業務委員會暨法律研究中心主任、國浩上海合伙人劉維表示。

此外，按照要求，以跨境換股形式并購境內企業的，作為支付手段的股權應當是境外上市公司股權，且跨境換股交易需要取得商務部的審批。

市場人士認為，境外優質上市公司并購A股上市公司將成為可能。“許多境外優質上市公司，包括中概股，對收購A股上市公司極有興趣，但此前受制于原《辦法》實質審批制的不確定性。”劉維表示。

在修訂后，外資完成戰略投資后，外國投資者持股比例變化累計超過5%或者外方控股、相對控股地位發生變化時，向商務主管部門報送投資信息即可。“這一程序變化，意味著境外優質上市公司并購A股上市公司的審批不確定性消失，跨境換股又可降低境外上市公司的現金流壓力，境內原有A股投資者也愿意取得境外優質上市公司的股票作為對價，因此境外優質上市公司并購A股上市公司將成為可能。”劉維解釋稱。

目前，A股市場跨境并購案例陸續涌現，但整體仍有進一步擴大的空間。Wind數據顯示，按最新披露日期來計，截至12月2日，年內有21家A股公司更新跨境并購進展，其中有13家是今年新增跨境并購案例。

泰和泰律師事務所律師周奮對《證券日報》記者表示，此次《辦法》修訂后，上市公司跨境換股收購境外資產的制度障礙已基本消除，監管層明確釋放了信號，鼓勵A股上市公司去境外收購資產，有助于進一步活躍跨境并購。