原標(biāo)題：“十四五”資本市場(chǎng)蝶變 為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入活力韌性

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年。近五年，A股上市公司數(shù)量從4100多家增至5400多家，總市值從70萬億元邁上100萬億元，交易所市場(chǎng)股債融資合計(jì)達(dá)到57.5萬億元，上市公司分紅回購(gòu)金額合計(jì)達(dá)到10.6萬億元……資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了量質(zhì)齊升，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的金融支撐，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入活力與韌性。

展望未來，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，下一步，我國(guó)資本市場(chǎng)改革可圍繞深化注冊(cè)制改革、大力發(fā)展多層次市場(chǎng)體系、全面提升上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大高水平制度型開放、健全資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控體系等重點(diǎn)展開，進(jìn)一步提升市場(chǎng)功能、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

向“新”而行

投融資協(xié)調(diào)發(fā)展

投資和融資是資本市場(chǎng)的一體兩面，兩者相輔相成，相互促進(jìn)。

“十四五”期間，以深化投融資改革為牽引，資本市場(chǎng)不斷加大對(duì)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，培育壯大耐心資本，有力促進(jìn)了科技、資本、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)。

一方面，完善多層次市場(chǎng)體系，為科技型企業(yè)提供從風(fēng)險(xiǎn)投資到上市融資、并購(gòu)重組的全鏈條、接力式服務(wù)，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)需求。去年以來，證監(jiān)會(huì)先后推出“科創(chuàng)十六條”、“科創(chuàng)板八條”、科創(chuàng)板“1+6”改革等系列舉措，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2021年以來截至2025年10月10日，A股新增1444家上市公司，上市募資合計(jì)1.63萬億元。其中科技型企業(yè)1305家，占比90.37%，募資合計(jì)1.41萬億元，占比86.6%。目前，A股市場(chǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量占比已超過一半，科技板塊市值占比超過四分之一，一批新經(jīng)濟(jì)龍頭正在崛起。

同時(shí)，發(fā)揮股債聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，不斷豐富產(chǎn)品服務(wù)體系，加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、關(guān)鍵領(lǐng)域的融資服務(wù)。如2021年3月份推出的科技創(chuàng)新公司債，截至今年8月底，已累計(jì)發(fā)行1.77萬億元，有力支持了科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。

另一方面，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，提高長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例，推動(dòng)創(chuàng)新資本形成。數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長(zhǎng)32%。其中，公募基金持有A股流通市值超7萬億元，較“十三五”末增長(zhǎng)46%，公募基金投資制造業(yè)和科創(chuàng)領(lǐng)域股票規(guī)模超5萬億元，較“十三五”末增長(zhǎng)39%。

此外，私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金已成為促進(jìn)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力之一。截至今年二季度末，我國(guó)私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理規(guī)模達(dá)到14.4萬億元，在投項(xiàng)目15萬個(gè)，在投本金8.97萬億元。其中，投向高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量和在投本金占比分別為50%和54%。

“下一步，需要通過制度、資金與治理的協(xié)同發(fā)力，完善‘科技、產(chǎn)業(yè)、金融’良性循環(huán)的市場(chǎng)生態(tài)，提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的能力和效率。”中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在制度層面，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與北交所改革，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)與并購(gòu)重組機(jī)制，暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”全鏈條，構(gòu)建覆蓋不同發(fā)展階段科技企業(yè)的股權(quán)融資通道與轉(zhuǎn)板通道；在資金層面，通過完善長(zhǎng)周期考核、凈值化管理與稅收遞延等政策，推動(dòng)各類中長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)向“主動(dòng)賦能”；在治理層面，堅(jiān)持“以信息披露為核心”的穿透式監(jiān)管，持續(xù)提升上市公司質(zhì)量，嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假與“偽創(chuàng)新”，完善分紅回購(gòu)與股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制，健全估值與退市體系，營(yíng)造穩(wěn)健、透明、可預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境。

吸引力增強(qiáng)

A股活躍度顯著提升

投資者是市場(chǎng)之本，上市公司是市場(chǎng)之基，投資者和上市公司都是資本市場(chǎng)發(fā)展的源頭活水。

“十四五”期間，監(jiān)管部門持續(xù)推動(dòng)完善上市公司高質(zhì)量發(fā)展的制度機(jī)制，支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)；增強(qiáng)投資者回報(bào)，提升投資者對(duì)市場(chǎng)的信任和信心，A股活躍度顯著提升。

在資產(chǎn)端，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，為市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。出臺(tái)“并購(gòu)六條”，支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、提升投資價(jià)值，并購(gòu)重組活躍度顯著提升。推動(dòng)優(yōu)勝劣汰，實(shí)施兩輪退市制度改革，拓寬多元退出渠道，2021年以來超200家公司平穩(wěn)退市。出臺(tái)市值管理指引，鼓勵(lì)上市公司分紅回購(gòu)，上市公司回報(bào)投資者意識(shí)明顯增強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近五年A股上市公司分紅回購(gòu)合計(jì)10.6萬億元。

在交易端，把握好公平與效率，維護(hù)正常交易秩序。規(guī)范減持，堵住各類“繞道”減持漏洞；規(guī)范發(fā)展量化交易，夯實(shí)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。

在執(zhí)法端，堅(jiān)持監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，堅(jiān)持打大、打惡、打重點(diǎn)，不斷強(qiáng)化對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為的打擊懲治，“十四五”期間作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”期間分別增長(zhǎng)58%和30%。

此外，投資者保護(hù)機(jī)制不斷完善，代表人訴訟、示范判決、持股行權(quán)、當(dāng)事人承諾、支持訴訟等一系列投資者保護(hù)機(jī)制落地，極大地提升了投資者權(quán)益保護(hù)效率。個(gè)人投資者和各類專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)模不斷壯大，A股投資者數(shù)量突破2億。

今年以來，A股活躍度顯著提升。8月份，A股成交額突破3萬億元，截至10月10日，A股已經(jīng)連續(xù)37個(gè)交易日成交額在2萬億元以上，年內(nèi)日均成交額達(dá)1.66萬億元，同比增長(zhǎng)100%。

田軒表示，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)吸引力、增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性，關(guān)鍵在于持續(xù)提高上市公司質(zhì)量、豐富市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)體系、引入長(zhǎng)期資金、優(yōu)化市場(chǎng)監(jiān)管、完善投資者保護(hù)體系。

“資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力，取決于制度的確定性、資產(chǎn)的成長(zhǎng)性與資金的穩(wěn)定性。”章俊認(rèn)為，在制度與監(jiān)管端，要提升政策的透明度和可預(yù)期性，構(gòu)建“融資有序、投資有道、交易有度、監(jiān)管有力”的市場(chǎng)生態(tài)；在資產(chǎn)端，要堅(jiān)持以提升上市公司質(zhì)量為核心主線，培育穩(wěn)定、持續(xù)、可預(yù)期的股權(quán)回報(bào)文化，讓“投資價(jià)值”真正成為市場(chǎng)共識(shí)；在資金端，要持續(xù)壯大“耐心資本”的供給，發(fā)揮中長(zhǎng)期資金的“壓艙石”作用。

“朋友圈”擴(kuò)容

雙向開放提速

開放是中國(guó)式現(xiàn)代化的鮮明標(biāo)識(shí)，外資是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要參與者、建設(shè)者。

“十四五”期間，資本市場(chǎng)從局部管道式開放向全面制度型開放轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)、產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)雙向開放不斷深化，境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制優(yōu)化，境外上市渠道持續(xù)拓寬，“引進(jìn)來”“走出去”不斷深化。

“引進(jìn)來”方面，越來越多外資金融機(jī)構(gòu)來華投資展業(yè)。外資控股證券基金期貨公司數(shù)量大幅增長(zhǎng)，自2021年以來截至2025年9月底，證監(jiān)會(huì)新增核準(zhǔn)14家外資控股證券基金期貨公司；合格境外投資者制度不斷優(yōu)化，投資范圍持續(xù)擴(kuò)大，截至2025年8月底，共有907家境外機(jī)構(gòu)獲得合格境外投資者資格。

與此同時(shí)，中國(guó)股市對(duì)外資吸引力持續(xù)增強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，外資持有A股市值3.4萬億元。9月份，匯豐發(fā)布的“新興市場(chǎng)投資意向調(diào)查”顯示，全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景愈加樂觀，尤其看好亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市前景，而中國(guó)股市則成為其投資新興市場(chǎng)時(shí)的首選。

“走出去”方面，監(jiān)管部門持續(xù)完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度，優(yōu)化互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)機(jī)制安排，拓寬境外上市融資渠道，支持企業(yè)用好境內(nèi)境外“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”。截至目前，有269家企業(yè)境外上市。其中，“A+H”公司隊(duì)伍持續(xù)壯大，截至今年10月10日，“A+H”公司達(dá)161家。

田軒表示，近年來，國(guó)內(nèi)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極“走出去”，通過設(shè)立境外子公司、參與境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)等方式，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)布局，跨境服務(wù)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。

上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，未來，資本市場(chǎng)持續(xù)深化雙向開放步伐可從以下兩方面發(fā)力：一是持續(xù)深化互聯(lián)互通機(jī)制，將覆蓋的市場(chǎng)及資產(chǎn)產(chǎn)品類型進(jìn)一步拓展，可考慮進(jìn)一步升級(jí)“中英通”，推出“中日通”“中韓通”，擴(kuò)大內(nèi)地與香港ETF互認(rèn)的范圍和規(guī)模。二是鼓勵(lì)和允許證券公司及資管機(jī)構(gòu)加大跨境產(chǎn)品的創(chuàng)新，更好滿足境內(nèi)外投資者跨境及全球投資的需求，持續(xù)提升資本市場(chǎng)的吸引力。

章俊認(rèn)為，除了深化互聯(lián)互通機(jī)制外，還需要加快推出更多人民幣計(jì)價(jià)的期貨、期權(quán)與債券產(chǎn)品，完善跨時(shí)區(qū)清算與中央對(duì)手方互聯(lián)互通，強(qiáng)化人民幣資產(chǎn)的全球定價(jià)功能。

“十四五”規(guī)劃收官在即，“十五五”新征程的號(hào)角即將吹響。我們堅(jiān)信，下一個(gè)五年，資本市場(chǎng)將以更深層次的改革開放，塑造一個(gè)活力奔涌、韌性更強(qiáng)的健康生態(tài)，精準(zhǔn)滴灌新質(zhì)生產(chǎn)力，讓創(chuàng)新發(fā)展的紅利惠及千家萬戶，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨輪破浪前行注入不竭動(dòng)力。