外匯儲備，又稱外匯存底，是一個國家經濟實力的重要組成部分，是一國用于平衡國際收支，穩定匯率，償還對外債務的外匯積累。近年來我國外匯儲備余額連創新高，而從外匯管理層面看，外匯儲備的邊際成本已經超過邊際收益。在這樣的背景下如何把外匯儲備的資產優勢轉換為其他優勢就顯得尤為重要——

    國家外匯管理局2月7日公布數據，2013年，我國國際收支呈現“雙順差”。這是助推外匯儲備進一步增加的重要因素。2013年末，我國的外匯儲備余額達到3.82萬億美元,再創歷史新高。積累外匯儲備的成本和收益如何？創新高的外儲應該如何管理？如何將已經積累起來的資產優勢轉化為競爭優勢？

    新高之后或迎拐點

    專家認為，中國外匯儲備快速穩定增長的日子可能已經結束，外匯儲備高速增長很可能面臨拐點

    《2013年金融統計數據報告》顯示，2013年末我國外匯儲備余額為3.82萬億美元，比上年末增加5097億美元。原本基數就不小的外匯儲備，為何在2013年再創新高？

    從大的方面說，這是我國宏觀經濟因素和外匯管理制度因素共同作用的結果。外匯儲備增加有兩個渠道，一個是經常項目下的貿易盈余，另一個是資本項目下的外資流入。據統計，2013年經常項目順差占GDP的比重約為2%，和歷史高點相比大幅減少，顯示我國的進出口貿易已經趨于平衡。

    從國際收支的內部構成來看，資本和金融項目順差占比逐漸增大。中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明分析道，最近幾年的一個新變化是，資本與金融賬戶順差對外匯儲備增長的貢獻，已經顯著超過了經常賬戶順差。數據顯示，2013年資本和金融項目順差額較經常項目高近30％。中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠認為，從去年的情況來說，外資流入的影響更大一些。去年以來，中國國內金融體系流動性緊張，無風險收益率持續走高，導致中美利差持續拉大，10年期國債收益率利差超過170個基點，吸引外資流入。

    不過，外資流入并不意味著熱錢大量涌入。國家外匯管理局國際收支司司長管濤日前也表示，目前跨境資金流入狀況與實體經濟活動基本相符，主要反映了我國的貿易投資狀況。

    資本管制是外匯儲備走高的另一推手。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為,從外匯管理體制的角度來說，我們目前還對資本賬戶進行管制，資本不能實現完全的自由流動；同時，在有管理的浮動匯率制下，匯率不能完全自由浮動，導致順差中的很大一部分都轉化成了外匯儲備。我國外匯儲備的基數本來就很大，在經濟因素和制度因素的共同作用下，使之再創新高。

    雖然近年來外匯儲備一直保持了較快的增長勢頭，但專家認為，中國外匯儲備快速穩定增長的日子可能已經結束了。張茉楠分析道，資本套利是一個短期因素。隨著美聯儲逐步退出量化寬松，美國利率水平上升，中美利差會逐步縮小，這會對資本流入產生重要影響。同時，在貿易失衡改善的背景下，由經常項目順差導致的外匯儲備積累也會減少。因此，外匯儲備高速增長很可能面臨拐點。趙錫軍認為，制度因素也在變化。我國正在推動外匯管理體制改革，總的方向是市場化、更靈活，這就意味著市場因素對匯率和資本流動的影響越來越大。

    增儲外匯已不合算

    當前我國繼續積累外匯儲備的邊際成本已經超過邊際收益，繼續增加外匯儲備已不合算

    中國人民銀行副行長、外匯管理局局長易綱表示，當前中國繼續積累外匯儲備的邊際成本已經超過邊際收益，繼續增加外匯儲備已不合算。

    從2002年開始，我國外匯儲備開始快速增長。這個過程中，央行的資產負債表隨之快速擴張，積累了大量的外儲資產，并投放外匯占款，釋放出人民幣流動性。同時，為了避免引發通脹，央行開展各種公開市場業務操作對沖過多的流動性。

    持有充裕的外儲資產，對平衡國際收支、穩定人民幣匯率，以及應對國際金融危機沖擊等方面均有積極作用；央行也因此付出了一部分成本，比如必須對商業銀行交付的存款準備金和購買的央行票據支付相應利息。但專家們認為，較之直接的利息支出，積累外匯儲備對我國貨幣政策的影響更為關鍵。張茉楠表示，近年來，隨著外匯儲備增加，外匯占款已經成為影響我國基礎貨幣供應最主要的因素。隨著人民幣升值的預期不斷加強，熱錢流入、外商直接投資（FDI）、外幣存款轉為人民幣存款等規模都會進一步擴大，進而加大貨幣供應量控制的難度。

    外匯儲備的收益也難以令人完全滿意。目前，央行把外匯儲備主要投資于美國國債。張茉楠分析說，從持有美債的數量來說，中國是美國最大的債權國。可從成本收益的角度來說，中國是美國的債務國。近10年，美國對中國的直接投資平均回報率是15％至20％；而我們投資美國國債，收益率在3％左右，相較而言，美國從中國獲得的投資回報要高得多。

    轉換優勢盤活存量

    一定規模的外匯儲備是資產優勢，現在考慮的是怎樣把外匯儲備優勢轉換成其他優勢

    隨著外匯儲備存量的增加，央行持有外匯儲備的成本也水漲船高，可投資美債的收益又比較低。有觀點認為，過多的外匯儲備是包袱，應當甩掉。

    趙錫軍認為，不能簡單地將外匯儲備看成是包袱。一定規模的外匯儲備是一種資產優勢，我們要考慮的是怎么把它轉換成其他優勢。

    可以從“分散理財”的角度探索和拓展外匯儲備的使用。張茉楠建議，除了部分外匯儲備應保持較高的流動性之外，其他部分應在國家戰略主導下，為支持實體經濟服務，并以戰略性和盈利性為首要目標進行長期性或短期專業化投資。利用外匯儲備支持企業“走出去”進行各種直接投資或收購、兼并，還可以支持關鍵設備和技術的進口。

    不過，外匯儲備分散化投資并非易事，也要注意其中存在的問題和暗藏的風險。趙錫軍表示，外匯儲備投資首先要考慮安全性、流動性和保值增值的作用，美債在安全性和流動性方面是最有優勢的，這也是近年來外匯儲備主要投資于美債的主要原因。相對來說，其他資產的波動性很大，如果要分散投資于股權資產，需要更高的風險容忍度。

    相對于投資美債，海外并購有很多不確定因素。另外，在并購之后，我們的企業經營全球資產的能力如何，也是一個問題。趙錫軍認為，若要幫助企業“走出去”，就需要更強的相關網絡支持。一方面，企業需要提升跨文化、跨國界經營管理的能力，增強人才儲備；另一方面，提升出口產品在國際市場的競爭力，也需要使用外匯來引進技術和人才。總之，把外匯儲備的資產優勢轉換成我們的競爭優勢、創新優勢、研發優勢，才算是真正的盤活外匯儲備的存量資產。