來源：華爾街見聞

　　市場普遍預期，美聯(lián)儲將在本周四的FOMC會議上宣布停止量化緊縮（QT）進程，以應對融資市場緊張和流動性逆風。此舉旨在終止銀行準備金持續(xù)外流，穩(wěn)定回購市場，消除融資成本上升的壓力，從而為各類風險資產(chǎn)的反彈提供決定性支持。

　　若美聯(lián)儲決定停止其量化緊縮（QT）計劃，可能會為正在改善的全球流動性背景注入新的動力，并為風險資產(chǎn)提供決定性的支持。

　　市場正日益期待美聯(lián)儲在本周四的FOMC會議上宣布結(jié)束其“縮表”進程。這一預期出現(xiàn)的背景是，關鍵的融資市場正發(fā)出緊張信號，而美聯(lián)儲官員近期的表態(tài)也為政策轉(zhuǎn)向打開了窗口。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾本月早些時候表示，可能會在“未來幾個月”停止縮減資產(chǎn)負債表，而理事Christopher Waller也承認，銀行系統(tǒng)中的準備金可能已達到“充裕”水平。受此影響，多數(shù)華爾街策略師已經(jīng)調(diào)整預期，認為央行將在10月底暫停資產(chǎn)負債表的縮減。

　　對于投資者而言，結(jié)束QT將消除一個持續(xù)存在的流動性逆風。這不僅有望緩解導致融資成本上升的貨幣市場壓力，還可能通過降低杠桿成本和恢復市場深度，為各類風險資產(chǎn)的反彈奠定基礎。

　　告別QT：穩(wěn)定市場的關鍵一步

　　近期的市場動態(tài)表明，結(jié)束QT的需求正變得愈發(fā)緊迫。隨著美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（RRP）工具中的余額耗盡，金融系統(tǒng)的一個重要“減震器”功能被削弱，導致融資成本攀升和利率波動加劇。

　　據(jù)策略師的分析，回購利率目前已升至超額準備金利率（IORB）之上，甚至觸及或超過了美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的上限，這迫使市場參與者更多地使用央行的常備回購便利工具（SRF）。這一動態(tài)實際上構成了一種“機械性”的金融條件收緊，即使在美聯(lián)儲沒有調(diào)整政策利率的情況下，它也會提高杠桿成本、抑制風險偏好并擴大各類資產(chǎn)的風險溢價。

　　停止QT將直接終止銀行準備金的持續(xù)外流，并標志著系統(tǒng)性流動性緩沖的重建即將開始。對于維持回購市場正常運作和短期利率穩(wěn)定而言，這一“減震器”至關重要。隨著準備金水平企穩(wěn)，系統(tǒng)的資金彈性將得以恢復，從而降低回購市場的波動性，以及重演2019年式資金緊張的風險。

　　一旦一般抵押品回購利率回落至美聯(lián)儲的目標區(qū)間內(nèi)，將有助于降低展期成本、重啟相對價值交易，并讓交易商重新獲得承擔風險的意愿。這是信貸、股票和利率市場實現(xiàn)利差收窄、流動性加深和波動性下降的先決條件。

　　重塑政策信號與市場信心

　　結(jié)束QT還將向市場傳遞一個明確信號：相比于進一步縮減資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲目前更優(yōu)先考慮維持政策控制和市場穩(wěn)定。

　　對于美國國債市場，此舉同樣意義重大。正如明尼阿波利斯聯(lián)儲研究人員指出的，當前系統(tǒng)已變得“富于抵押品但窮于現(xiàn)金”。結(jié)束QT有助于緩解抵押品過剩的壓力，使現(xiàn)有準備金能夠更有效地為市場融資，從而改善市場深度，并降低對美聯(lián)儲作為最后擔保人的依賴。

　　一個更穩(wěn)定的美國融資環(huán)境將產(chǎn)生廣泛的溢出效應。它將有助于緩解美元稀缺問題，放松全球金融條件，并為跨資產(chǎn)風險偏好的廣泛復蘇提供支持。據(jù)彭博策略師Simon White的分析，鑒于十國集團（G10）的過剩流動性正掉頭向下，美聯(lián)儲的支持將顯得尤為及時。

　　更重要的是，美聯(lián)儲若決定支持國內(nèi)流動性，將與中國M1貨幣增長和財政傳導的強勁上升勢頭形成共振。這種情景將創(chuàng)造一個由全球兩大經(jīng)濟體共同驅(qū)動的同步流動性基礎，為風險資產(chǎn)提供支撐，并抑制市場波動。