驚呆，原力數字：未彌補虧損7658萬、高中學歷小舅子任董秘，實控人代員工持股、離職員工持股供應商、毛利率波動、欲比3年前多募3億

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這并非原力數字第一次沖擊 IPO。2021年6月，公司曾沖刺創業板，僅經歷一輪問詢就于 2022 年 5 月撤回申請，彼時被監管質疑的 “利潤規模小、大額虧損、關聯交易” 等問題，如今不僅沒解決，反而新增了更多隱患。

員工離職率超過20%，前員工成供應商，與股東騰訊的交易毛利率偏低。公司游戲3D內容受托制作業務量在2022年逆行業下滑之勢增長7.26%，來自股東兼客戶騰訊的收入占比攀升至23.37%，而員工離職率卻連續三年超過20%。這就是原力數字，將于12月12日上會。

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一、舉賢不避親？治理結構問題

董秘任職資格：董秘周頡是趙銳的小舅子（趙銳配偶的兄弟），1978年7月出生，高中學歷。周頡于2023年10月通過員工持股平臺以6000元出資獲得0.12%股權，對應估值僅500萬元，而同期外部投資者入股估值已達15億元。北交所已就股權激勵定價公允性及董秘任職合規性進行問詢。

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監事會主席履歷：監事會主席、職工代表監事董自亭的履歷顯示，其22歲時曾是國家稅務總局無錫市稅務局科員，之后6年內相繼晉升為副科長、科長、副處長，晉升速度較快。2018年10月放棄公職后下海，于2021年7月加入原力數字任公共關系總監。

供應商發薪涉嫌偷稅：2018-2020年期間，公司通過供應商給高管發薪酬的情況，涉嫌偷逃個人所得稅。這種操作不僅違反《稅收征收管理法》，也給公司烙上了合規意識淡薄的標簽。

稅務總監背景

公司聘請了前稅務局副處長董自亭擔任公共關系總監，這一安排被質疑可能利用人脈關系規避稅務監管。

二、業績一枝獨秀能否持續？

原力數字的基本面乍一看相當亮眼。 ?作為國內少數具備全流程3D動畫制作能力的企業，公司2021年至2023年收入從4.12億元穩步增長至5.27億元，凈利潤也從6827.43萬元提升至8388.25萬元。

問題在于，公司的業績增長軌跡與整個行業明顯“唱反調”。 ?2022年全球游戲市場規模同比下降5.09%，中國市場更是下滑10.33%（數據來源：伽馬數據《2022年全球游戲市場報告》第3頁）。在這種情況下，原力數字的游戲業務量逆勢增長7.26%，收入增長5.48%。 ?同行業上市公司絲路視覺、凡拓數創2022年至2023年業績均出現下滑，2024年前三季度甚至陷入虧損。?

?對于這種“眾人皆跌我獨漲”的現象，北交所自然要刨根問底。監管要求公司解釋增長邏輯的可持續性，并對比同行說明差異的合理性。

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三、與股東兼客戶騰訊的關聯交易的低毛利率是否存在利益輸送？?

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騰訊通過林芝利創持有原力數字12.13%的股份，是公司的重要股東。與此同時，騰訊連續多年穩坐原力數字第一大客戶寶座。 ?

2025年前三季度，來自騰訊集團的收入達到1.04億元，占總收入的23.37%。這種股東兼客戶的雙重身份，讓兩者之間的交易格外引人注目。 ?

原力數字對騰訊集團的銷售毛利率低于公司整體水平。在北交所首輪問詢函中，監管明確要求公司說明“向騰訊集團銷售毛利率較低的原因”，并要求解釋關聯交易是否公允，是否存在利益輸送。 ?

截至2025年第三季度末，公司對騰訊的應收賬款高達3947.80萬元。同時，騰訊的合同負債為3408.03萬元，意味著騰訊已付款但公司尚未提供服務。

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四、離職員工去了供應商并有在供應商持股的現象，這是否涉及隱形的關聯交易？好幾家社保為0的供應商業，IT行業不交社保不符合商業慣例，疑似虛增成本。

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報告期各期，公司員工離職率分別為25.00%、22.44%和21.47%，始終保持在較高水平。超過五分之一的員工選擇離開，這在任何行業都值得關注。 ?

令人擔憂的不僅是離職率本身，更是離職員工的去向。監管問詢函中特別提到，發行人存在部分供應商為發行人前員工持股或任職的情況。 ?這一現象引發了監管的連串追問：員工離職后以個人供應商或成立公司形式承接發行人業務是否符合行業慣例？是否具有商業合理性？是否可能對發行人持續經營能力產生重大不利影響？?

公司承認，截至2024年12月31日，研發人員僅為98名，占員工總數的4.36%。核心技術人員5名，均有長期在發行人任職經歷。但普通員工的流動性問題顯然已經成為公司需要解決的難題。

2023 年公司第二大供應商南京斑馬影視，實繳資本 0 元、員工參保 0 人，難免讓人懷疑為空殼公司；廈門漫行者、上海旭點廣告等供應商也存在類似問題。更有部分離職員工成立公司后成了原力數字供應商，涉嫌通過關聯交易轉移利潤。

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五、 實控人趙悅股權不高，并曾經代員工代持股份，合規性存疑。

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首先映入眼簾的，是公司實際控制人趙銳的持股情況。這位公司的創始人與掌舵人，直接持有公司12.14%的股份，并通過兩個員工持股平臺間接控制另外18.12%的股份，合計控制權為30.26%。

看上去不少？但招股書白紙黑字地警告：本次發行后，趙銳的直接和間接合計控制權將稀釋至22.69%。招股書第6頁第5至8行明確指出，公司的控制權可能存在被第三方收購繼而控制公司的風險。如若發生惡意收購，可能對公司的業務發展、經營業績及人員管理穩定產生一定影響。

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真正引發監管關注的，是趙銳曾經代部分員工持有公司股份的歷史，以及他通過第三方借款受讓公司股份且截至2024年12月尚未全部結清的情況。

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北交所要求公司說明代持還原的合理性及合規性，是否存在糾紛或利益輸送；同時要求解釋第三方借款的原因及合理性，實際控制人是否存在較大的償債風險，是否影響股權穩定性。

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六、 盈利“心電圖”，毛利率起伏波動不定

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看一家公司的健康狀況，盈利能力是關鍵指標。原力數字的毛利率走勢，卻像一幅起伏不定的心電圖。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為31.58%、34.39%、35.44%和33.69%。招股書第6頁第15至17行指出，公司主營業務毛利率存在較大波動。

毛利率的波動，通常與產品結構、成本控制、市場議價能力等因素息息相關。對于一家欲登陸資本市場、尋求公眾投資者信任的企業而言，盈利能力的穩定性是重要的考量維度。

過山車式的毛利率表現，或許反映出公司在成本管控或客戶議價上面臨挑戰。特別是在人工成本占主營業務成本比例高達74.55%至82.68%的情況下，如何平衡人才投入與產出效率，成為一道必須解答的管理難題。

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七、海外“半邊天”，匯率風險如影隨形

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原力數字的業務版圖頗具國際化視野，但這也帶來了另一重風險。報告期內，公司對境外客戶實現的主營業務收入占比分別為48.83%、46.51%、40.97%和42.21%。

招股書第7頁第1至3行明確指出，境外收入是公司收入的主要構成。這意味著，公司的業績幾乎一半系于海外市場。

國際市場的風云變幻、匯率波動，都成為懸在公司頭頂的達摩克利斯之劍。報告期內，公司匯兌損益的波動也印證了這一點。盡管公司試圖使用外匯管理工具對沖風險，但招股書第29頁第1至4行透露，由于外匯管理工具交易專業性強、復雜程度高，公司難以完全對沖相應匯率變動風險。

將半壁江山寄托于海外，固然展現了公司的實力與野心，但也無疑增加了經營的不確定性。在全球經濟格局復雜多變的今天，這份依賴更像是一場勇敢的冒險。

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八、應收款高企，現金流緊張

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隨著業務規模的擴張，原力數字的應收賬款也水漲船高。報告期各期末，公司應收賬款余額占營業收入的比例分別為25.01%、36.13%、34.95%和32.80%。

招股書第28頁第5至8行提示，未來隨著公司業務規模的不斷擴大，公司應收賬款可能隨之增加。如果公司不能通過有效措施控制應收賬款規模，或宏觀經濟環境發生變化，可能會加大應收賬款發生壞賬的風險。

應收賬款高企，如同一個不斷蓄水的沉淀池，占用大量營運資金，影響公司的現金流周轉效率。盡管主要客戶多為知名企業，信用風險相對較低，但回款速度與規模依然直接影響公司的財務健康和擴張能力。

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九、未彌補虧損7657.8萬

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翻開原力數字的財務賬簿，一個醒目數字是合并口徑未分配利潤為負7657.8萬元。這意味著公司雖然自2019年起已實現盈利，但尚未完全彌補歷史累計虧損。 ?造成這一局面的主要原因是2018年動畫電影《媽媽咪鴨》的大額虧損。該項目虧損及計提存貨跌價準備對公司凈利潤的影響合計超過3億元。?

?這次失敗讓公司付出了沉重代價，不得不砍掉除《故宮里的大怪獸》外的所有原創項目，重新聚焦3D內容受托業務。 ?盡管如此，原創業務的陰影依然存在。

監管要求公司說明《故宮里的大怪獸》項目是否存在糾紛或潛在糾紛，調整完成后不再界定為原創數字內容創制項目的依據是否充分。

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十、募投項目蹊蹺增加3億！

更詭異的是募投項目：同一個 “原力數字科技創新產業基地”，前次創業板 IPO 計劃投 1.5 億，此次北交所 IPO 在項目進度已達 75% 的情況下，投資額突然漲到 4.5 億，憑空多了 3 億。而且項目本應 2024 年完工，卻有 2.18 億在建工程遲遲不轉固，疑似靠利息資本化調節利潤。

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以上信息來源：

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https://www.bse.cn/disclosure/2025/2025-12-05/1764935538_722289.pdf