本報(bào)記者 毛藝融

創(chuàng)投行業(yè)再次迎來(lái)政策利好。

12月16日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)常會(huì)”）研究促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展政策舉措。會(huì)議提出，要發(fā)展壯大長(zhǎng)期資本、耐心資本，完善不同類型基金差異化管理機(jī)制，防止對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

此次國(guó)常會(huì)召開恰逢其時(shí)，有關(guān)“防止對(duì)社會(huì)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)”“營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍”等提法耳目一新。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授蘭日旭對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，要進(jìn)一步明確政府投資基金的市場(chǎng)化管理目標(biāo)，確定容錯(cuò)機(jī)制，為管理者提供明晰的操作空間；同時(shí)，要加快形成完整的運(yùn)作、退出管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)政府投資基金的保值增值；此外，政府投資基金運(yùn)作要適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全周期，形成真正的耐心資本。

各地加碼政府投資基金

今年以來(lái)，多地發(fā)布了支持政府投資基金發(fā)展的相關(guān)舉措，包括設(shè)定政府投資基金發(fā)展的目標(biāo)、新推出政府投資引導(dǎo)基金等。

例如，深圳10月24日發(fā)布的《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》提出，到2026年，深圳要更好發(fā)揮政府投資基金作用，力爭(zhēng)形成萬(wàn)億級(jí)政府投資基金群、千億級(jí)“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群、百億級(jí)天使母基金和種子基金群；全面激發(fā)社會(huì)資本活力，力爭(zhēng)經(jīng)備案的股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金超過(guò)1萬(wàn)家。

此外，四川、湖北、北京等地推出政府投資基金，以期為科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。例如，四川在今年8月份提出組建設(shè)立政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，首期規(guī)模達(dá)200億元，并按照“母基金—綜合基金—子基金”三級(jí)架構(gòu)運(yùn)行。

此次國(guó)常會(huì)提出：“要健全權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的責(zé)任機(jī)制，營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍。”從實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)前，政府投資基金行業(yè)鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的舉措主要包括給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼、完善基金考核機(jī)制、出臺(tái)對(duì)基金管理人本身的盡職免責(zé)政策等舉措。

完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制

隨著政府投資基金邁入存量?jī)?yōu)化發(fā)展階段，對(duì)基金精細(xì)化管理、運(yùn)營(yíng)效率提升提出更高要求，市場(chǎng)化、法治化、專業(yè)化已成為政府引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。

此次國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)，要構(gòu)建科學(xué)高效的管理體系，突出政府引導(dǎo)和政策性定位，按照市場(chǎng)化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運(yùn)作政府投資基金，更好服務(wù)國(guó)家發(fā)展大局。

政府投資基金的主要任務(wù)是通過(guò)公共資本的投入，撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，支持國(guó)家的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中，政府引導(dǎo)基金能否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，對(duì)吸引社會(huì)資本至關(guān)重要。

“政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效率主要體現(xiàn)在是否能夠撬動(dòng)更多社會(huì)資金進(jìn)入，是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；其合作覆蓋范圍是否有效緩解了本區(qū)域科技型企業(yè)的融資需求。”上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授祝波表示。

目前來(lái)看，建立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制與盡職免責(zé)機(jī)制等舉措是實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化的重要措施。

而今年以來(lái)，各地已在完善政府投資基金的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，鼓勵(lì)國(guó)有資本大膽試錯(cuò)。目前，湖北、成都、上海等地發(fā)文出臺(tái)完善國(guó)有資本容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制的相關(guān)規(guī)定，支持引導(dǎo)國(guó)有資本成為真正的“耐心資本”。

8月份，湖北省人民政府辦公廳印發(fā)的《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動(dòng)方案》提出了具體的容錯(cuò)措施，包括“科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%”“實(shí)施差異化分類考核和盡職免責(zé)制度，注重整體效能評(píng)價(jià)，不對(duì)單個(gè)項(xiàng)目盈虧和短期收益進(jìn)行考核”。

7月31日，廣東省第十四屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十一次會(huì)議通過(guò)的《廣東省科技創(chuàng)新條例》中明確規(guī)定，廣東省人民政府科技、財(cái)政、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對(duì)國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營(yíng)效果，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。

事實(shí)上，這類政策也使得國(guó)資創(chuàng)投管理人和市場(chǎng)化的GP（General Partner，普通合伙人）“松了一口氣”，在面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有了更大的容忍空間。

北京中關(guān)村發(fā)展啟航創(chuàng)新投資基金（有限合伙）董事總經(jīng)理李偉表示，市場(chǎng)化、法治化、專業(yè)化是發(fā)展壯大長(zhǎng)期資本、耐心資本的重要基礎(chǔ)，政府投資基金應(yīng)當(dāng)更加突出引導(dǎo)和政策性定位，大力投資科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈等關(guān)鍵領(lǐng)域，更好地吸引社會(huì)資本共同參與其中。

撬動(dòng)更多社會(huì)資本入場(chǎng)

政府投資基金不僅是資金的提供者、科技企業(yè)的孵化者，也是資源的聚合者和社會(huì)資本的引導(dǎo)者。作為天然的耐心資本，政府引導(dǎo)基金的目標(biāo)之一就是撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

近年來(lái)，政府投資基金在股權(quán)投資市場(chǎng)中的份額顯著增加，并逐漸成為市場(chǎng)的重要力量。多年來(lái)，政府投資基金對(duì)社會(huì)資本的流向和投資決策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

盡管國(guó)有資本在積極布局，但實(shí)踐中由于缺乏民間資金和社會(huì)資本，導(dǎo)致新設(shè)市場(chǎng)化基金募集面臨困難和挑戰(zhàn)。因此，迫切需要更多社會(huì)資本，尤其是有耐心的長(zhǎng)期社會(huì)資本入場(chǎng)。

此次國(guó)常會(huì)特別提到，完善不同類型基金的差異化管理機(jī)制，避免對(duì)社會(huì)資本的擠出效應(yīng)。

“此次政策提到，避免對(duì)社會(huì)資本的擠出效應(yīng)非常重要，這關(guān)系到提振社會(huì)資本參與創(chuàng)投和股權(quán)投資的意愿和信心，以及讓不同LP（有限合伙人）的利益更加一致。”賽諾佳易（北京）國(guó)際商務(wù)咨詢有限公司執(zhí)行董事國(guó)立波表示，業(yè)界十分期待后續(xù)出臺(tái)更加細(xì)化的政策措施，以實(shí)現(xiàn)差異化管理。未來(lái)政府投資基金可能會(huì)根據(jù)不同的應(yīng)用場(chǎng)景有不同的功能定位，區(qū)分純政策型和收益型性質(zhì)的基金，并實(shí)現(xiàn)不同的管理機(jī)制。

“對(duì)政府投資基金與社會(huì)資本進(jìn)行差異化管理，能夠更好地發(fā)揮政府投資基金的壓艙石作用，做好預(yù)期管理和激勵(lì)約束機(jī)制的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展。”李偉表示。