華爾街或將迎來多年來一直回避上市、總估值達 2.9 萬億美元的私營企業集體 “破冰”，閘門似有全面開啟之勢。

　　SpaceX 啟動 IPO 計劃，為那些私下估值超 1000 億美元的 “百角獸” 企業鋪平了道路，但這也給所有相關方拋出了一個棘手問題：對于那些領導者爭議纏身、基本無盈利或盈利微薄、且私募市場估值高到遠超此前所有美國上市企業的公司，股市投資者究竟會有多踴躍地接納它們？

　　答案很明確：積極性極高。

　　1789 Capital 合伙人、前花旗集團北美股權資本市場聯席主管保羅?亞伯拉罕扎德表示：“標普 500 成分股公司的市值中位數接近 400 億美元，而這類企業的估值已完全處于另一個層級。像 SpaceX 這樣的公司，顯然會吸引大量機構投資者和散戶，是必配持倉標的。”

　　自 2021 年 IPO 融資額創下 4920 億美元的紀錄后，美股 IPO 市場便基本陷入低迷。SpaceX、Stripe、字節跳動等曾被視作上市熱門的企業，在私募融資輪次中斬獲的估值已將多數上市公司遠遠甩在身后，且全程無需接受季度財報帶來的嚴格監管。

　　一方面，投資者因無法涉足這些炙手可熱的頭部私募企業而怨聲載道；另一方面，投行也在為錯失豐厚的 IPO 承銷費而叫苦不迭。若埃隆?馬斯克旗下這家火箭巨頭能以其最新私募輪次中 8000 億美元的目標估值（甚至是其考慮的 1.5 萬億美元上市估值）登陸資本市場，將成為推動大批私募企業轉向公開市場的強力信號。

　　瑞銀集團美洲股權資本市場聯席主管史蒂夫?斯塔德尼基稱：“過去幾年，很多人都認為超高估值的私募企業沒必要上市，甚至可能永遠不會上市。如今這些企業主動釋放出明確的上市路徑，這對眾多期待它們起到引領作用的企業和投資者而言，無疑是重大利好?！?/p>

　　身為 SpaceX 投資方的 1789 Capital 合伙人亞伯拉罕扎德指出，這類企業體量過大，難以通過并購退出，“因此 2026 年將開啟一輪大規模 IPO 熱潮 —— 雖說這話我們已說了好幾年，但明年企業們再也沒有拖延的借口了?！?/p>

　　投行人士認為，只要交易結構設計得當，超大型 IPO 完全可行。不過，部分 “百角獸” 企業仍需向投資者證明自身估值的合理性。

　　哥倫比亞商學院兼職副教授、前巴克萊全球股權資本市場聯席主管戴維?埃里克森坦言：“只要估值邏輯能站得住腳，我不擔心 IPO 市場的承接能力。但以我對 OpenAI 或 SpaceX 營收及增速的了解，若說它們真的值 1 萬億美元或 8000 億美元，我會深表懷疑。必須讓普通投資者認可其估值邏輯，才能推動他們大舉入場。”

　　公開市場的聚光燈考驗

　　對于堅信大型企業應登陸公開市場的人，以及質疑這類企業能否承受公開市場審視的人而言，SpaceX 都是絕佳的研究案例。

　　支持者眼中，SpaceX 是不斷突破太空探索邊界的創新先鋒：它率先實現火箭部分可回收，是全美唯一能獨立將人類送入軌道的商業公司；其運營的衛星星座為全球超 800 萬用戶提供寬帶互聯網服務；且通過近期收購回聲星的無線電頻譜，該公司即將啟動直連手機的通信業務。

　　但從另一角度看，上市可能會掣肘 SpaceX 的資本密集型計劃，例如研發巨型 “星艦” 火箭 —— 這款完全可回收運載器，既被寄予發射新一代星鏈衛星的厚望，也肩負著未來載人登月、登火星的使命。屆時馬斯克和 SpaceX 將受制于股東，而股東往往更關注短期營收與利潤。

　　太空研究分析機構 BryceTech 創始人兼 CEO 卡里薩?克里斯坦森表示：“SpaceX 的品牌定位和企業文化，在很大程度上根植于其獨立性。很難想象它成為上市公司后，如何適應隨之而來的規則約束與嚴格監管?！?/p>

　　馬斯克曾表態，SpaceX 要等實現載人登陸火星的終極目標后才會 IPO，該立場也得到公司總裁格溫妮絲?肖特韋爾 2018 年的重申。她當時在接受 CNBC 采訪時稱：“只有實現常態化火星飛行，我們才會考慮上市?！?/p>

　　即便公司如今改變上市初衷，部分投資者或許仍會心存顧慮。若 SpaceX 以 1.5 萬億美元估值對外發售 5% 股份，需募資 750 億美元，這將輕松創下史上最大 IPO 紀錄。2019 年沙特阿美曾在本土市場募資 290 億美元，且未進行國際配售，彼時市場環境頗為有利；但對于一家運營年限相對較短、且由馬斯克（已執掌一家 1.5 萬億美元市值公司）領導的企業，外界質疑其能否收獲同等熱烈的市場反響。

　　埃里克森稱：“馬斯克若同時擔任兩家超大型上市公司 CEO，還要兼顧 xAI，我認為市場會對這類情況產生擔憂。”

　　巨型 IPO 的回歸

　　SpaceX 最快 2026 年年中上市，或能通過一系列巨型交易彌合一級市場與二級市場的估值鴻溝，而這類交易是諸多投資者都無法錯過的。

　　巴克萊美洲股權資本市場主管羅布?斯托威的評價一針見血：“大型交易自帶虹吸效應?！?/p>

　　彭博數據顯示，若剔除特殊目的收購公司（SPAC）和封閉式基金，過去 13 年中有 8 年，美國交易所全年 IPO 募資總額都不及一筆 500 億美元以上的巨型 IPO。

　　斯托威指出，若投資者錯過一筆 5 億美元以下的小型 IPO 且該股表現優異，對其整體業績影響甚微；但若是放棄了一筆 300 億或 500 億美元的巨型 IPO 且該股大漲，就會給業績帶來巨大壓力。

　　不過，如此規模的 IPO 此前從未有過，這是整個計劃面臨的核心隱憂。

　　摩根士丹利全球科技并購與資本市場副董事長科林?斯圖爾特表示：“這些將是里程碑式的上市事件，其中一大挑戰是確保市場基礎設施能承接住這樣的體量?！?/p>

　　上市路徑選擇

　　斯圖爾特認為，對于那些并不急需募資的超大型私募企業，直接上市（即允許現有股東在交易所直接售股，無需先通過 IPO 發行新股）是頗具吸引力的路徑。

　　他表示：“目前尚無企業提交直接上市申請，但這類大型企業必然會將其納入考量。它們不缺資金，股東構成中的機構數量已與上市公司相當，唯一欠缺的就是散戶投資者。”

　　斯圖爾特補充道，這類企業長期滯留私募市場且募資規模龐大，導致其股東群體不僅比傳統 IPO 候選企業更龐大，也更多元化，這會讓直接上市的方案得到更多探討。

　　2021 年 Coinbase 的直接上市是迄今規模最大的同類案例；此外，Palantir、羅布樂思等知名企業也曾在新冠疫情期間的市場繁榮期選擇直接上市，彼時市場波動風險較高，部分交易方希望借此降低發行風險。

　　對于手握數十億美元私募資產的投資組合經理而言，向投資者兌現現金回報是頭等大事。麥肯錫今年 1 月對這類 “有限合伙人” 的調查顯示，回報已成為評估基金管理人的核心指標，其重要性較三年前大幅提升。

　　對回報的需求，或成為推動部分封閉型企業登陸公開市場的最終動力，但也有企業擁有更多選擇。斯圖爾特常被問到的問題是：“既然私募市場這么好，為何還要上市？”

　　他的反駁直指核心：若私募融資突然凍結會怎樣？“每五到十年就會出現一輪下行周期，且形勢可能瞬息萬變?！?/p>

　　斯圖爾特稱：“當前的流動性看似充足，但沒人能保證明天依然如此。盡管企業偶爾能讓長期投資者和員工套現股份，但這種模式顯然有其上限。”

　　“到了某個節點，你會發現越來越難以上一輪更高的估值，向下一個買家出售下一批股份 —— 事實就是如此。所以不如直接上市，讓市場來定價?！?/p>