原標(biāo)題：打破剛性兌付是信托業(yè)轉(zhuǎn)型的必然選擇

近期，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）》，明確要求，堅持“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)；賣者失責(zé)，按責(zé)賠償”，打破剛性兌付。

剛性兌付是指金融產(chǎn)品到期后，無論市場環(huán)境如何，金融機(jī)構(gòu)都必須按照約定分配給投資者本金及收益。剛性兌付是金融市場特殊時期的產(chǎn)物，最早在信托行業(yè)被廣泛應(yīng)用。20多年前，在信托行業(yè)經(jīng)歷五次清理整頓后，信托公司展業(yè)困難，開始自發(fā)地以自身信用為發(fā)行的信托產(chǎn)品背書，以“零風(fēng)險、高收益”為賣點吸引投資者，剛性兌付由此逐漸成為業(yè)內(nèi)“潛規(guī)則”。

剛性兌付這一“兜底”機(jī)制，在金融市場低迷時客觀上確實增強(qiáng)了投資者對于信托產(chǎn)品的信任度，推動了整個行業(yè)發(fā)展。但是，剛性兌付本質(zhì)上是把投資風(fēng)險從投資者身上轉(zhuǎn)嫁給信托公司，這催生了投資者盲目投資、信托公司冒進(jìn)擴(kuò)張現(xiàn)象，滋生出資金池等風(fēng)險隱患，也是近年來信托產(chǎn)品集中“爆雷”的元兇之一。

近年來，信托公司監(jiān)管評級辦法、信托業(yè)務(wù)“三分類”通知等一系列規(guī)定出臺，明令禁止剛性兌付。在此背景下，仍有部分信托公司違規(guī)剛性兌付，被嚴(yán)厲處罰。

當(dāng)前，信托行業(yè)正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，迫切需要回歸“受人之托、代人理財”的信托本源，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財富保值增值，這就必須打破剛性兌付。

首先，打破剛性兌付，能夠促使信托公司擺脫隱性擔(dān)保負(fù)擔(dān)，推動業(yè)務(wù)回歸本源。

長期以來，剛性兌付使信托公司背上了沉重包袱。剛性兌付造成了信托產(chǎn)品“保本保息”錯覺，衍生出的類貸款業(yè)務(wù)成為行業(yè)重要收入來源，也使部分信托公司成為資金需求方的融資平臺。為了應(yīng)對剛性兌付等壓力，個別信托公司設(shè)立底層資產(chǎn)不明、滾動發(fā)行、期限錯配的資金池，一旦底層資產(chǎn)風(fēng)險暴露、新錢難償舊債，就易導(dǎo)致整個產(chǎn)品池的連環(huán)違約，前些年房地產(chǎn)信托的大規(guī)模“爆雷”即這一問題的例證。

打破剛性兌付，能夠促使信托公司從根本上擺脫對于非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)依賴，倒逼其增強(qiáng)主動管理能力與風(fēng)險管理能力，加速向標(biāo)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從依賴隱性兜底的被動應(yīng)對，轉(zhuǎn)向依托專業(yè)財富管理的主動服務(wù)，同時也給資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)留足發(fā)展空間，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

其次，打破剛性兌付，有助于推動投資者樹立正確投資理念，促進(jìn)投資多元化。

剛性兌付，表面上看給投資者帶來了穩(wěn)健收益，實則“帶偏”了投資者風(fēng)險偏好，這也造成了部分投資者購買信托產(chǎn)品時只關(guān)心收益和期限而無視資產(chǎn)質(zhì)量，以致風(fēng)險暴露后遭受財產(chǎn)損失。打破剛性兌付，能使投資者更加清晰地認(rèn)識到投資的風(fēng)險與收益的關(guān)系，增強(qiáng)風(fēng)險意識，理性投資。同時，這也將促使投資者根據(jù)自身風(fēng)險承受能力選擇不同收益水平的信托產(chǎn)品，推動投資多元化，培育成熟理性市場。

最后，打破剛性兌付，有利于引導(dǎo)信托資金更精準(zhǔn)地賦能實體經(jīng)濟(jì)，提升服務(wù)質(zhì)效。

剛性兌付事實上是信托公司對于資金需求方的連帶擔(dān)保，扭曲了風(fēng)險與價格的關(guān)系，這也造成了部分資金為追逐利潤流向特定風(fēng)險領(lǐng)域，導(dǎo)致了實體企業(yè)融資成本虛高、資源配置不合理等問題。打破剛性兌付后，使市場價格能夠真實反映資產(chǎn)的風(fēng)險水平，既能擠出剛性兌付在資金成本中注入的水分，降低實體企業(yè)融資成本，也能引導(dǎo)信托資金精準(zhǔn)流向符合國家戰(zhàn)略的重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)一步發(fā)揮信托服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

需要注意的是，監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)的“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”表明，打破剛性兌付并不是逃避責(zé)任：在信托理財中，信托公司必須盡到了解客戶、披露產(chǎn)品、提示風(fēng)險等相應(yīng)責(zé)任，由投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險。這也符合投資理財?shù)囊话阋?guī)律；打破剛性兌付也不是不兌付，監(jiān)管部門提出的“賣者失責(zé)，按責(zé)賠償”亦明確了這一點：信托公司未能履行好職責(zé)造成信托財產(chǎn)損失的，要依法依規(guī)賠償投資者損失。這也是對投資者合法權(quán)益的有力保護(hù)。

當(dāng)然，打破剛性兌付會帶來風(fēng)險加速暴露、投資信心波動等短期陣痛，但從長期來看，這是信托行業(yè)走向高質(zhì)量發(fā)展必須經(jīng)歷的“刮骨療毒”過程。打破剛性兌付，才能加速推動信托行業(yè)轉(zhuǎn)型變革，回歸本源定位，化解風(fēng)險隱患，加快業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)資金精準(zhǔn)流向國家重點戰(zhàn)略領(lǐng)域，真正發(fā)揮出信托制度優(yōu)勢，更好服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財富保值增值。