甲骨文首席執行官克萊?馬古伊爾（Clay Magouyrk）和邁克?西西利亞（Mike Sicilia）

　　對甲骨文的投資者而言，2025 年堪稱跌宕起伏的一年 —— 他們一直在努力評估這家軟件巨頭在人工智能熱潮中的地位是否穩固。

　　盡管 10 月股價暴跌 23%（創下 2001 年以來最差月度表現），但該公司全年股價仍上漲逾 30%；截至周二，11 月股價已小幅回升近 10%。

　　周三，甲骨文將發布 2026 財年第二季度財報，管理層 —— 以及新上任的首席執行官克萊?馬古伊爾和邁克?西西利亞 —— 正面臨越來越大的壓力：他們需要證明甲骨文既能繼續為激進的基礎設施擴張計劃提供資金，同時又能讓華爾街相信，人工智能驅動的高速增長故事仍未褪色。

　　近幾個月來，甲骨文已逐漸成為人工智能領域更核心的參與者，這在很大程度上得益于 9 月曝光的與 OpenAI 達成的一項 3000 億美元合作協議 —— 這家人工智能初創公司將從 2027 年開始，在約五年內從甲骨文采購計算能力。

　　而為甲骨文的計算基礎設施擴張提供資金，需要巨額債務支持。花旗集團數據顯示，9 月末，甲骨文通過大額債券發行籌集了 180 億美元（科技行業有史以來規模最大的債務發行之一），目前已成為非金融企業中投資級債務的最大發行方。

　　“作為信貸投資者，我們對這類需要巨額資本投入的轉型本質上存在不安，” 花旗集團美國投資級信貸策略主管丹尼爾?索里德上周五在面向投資者的視頻會議中表示。

　　FactSet 數據顯示，截至今年 8 月，甲骨文的短期和長期債務（包括租賃負債）合計達 1116 億美元，較上年同期的 845 億美元有所增長；而現金及現金等價物則從上年同期的 106 億美元小幅下滑至 104.5 億美元。

　　甲骨文正致力于擴大產能，以滿足 OpenAI 等客戶日益增長的需求，但華爾街仍在質疑，該公司是否會尋求債務市場以外的資金來源。

　　“甲骨文將考慮所有可行選項 —— 表外融資工具、舉債、發行股票，或者探索外國投資者（如主權財富基金）的投資意向，” 加拿大皇家銀行資本市場軟件分析師里希?賈盧里亞在接受采訪時表示，他對甲骨文股票給出 “持有” 評級。

　　一位接受采訪的信貸投資者指出，Meta與藍貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）達成的 270 億美元合作協議（雙方成立合資企業），就是人工智能數據中心開發中一種常見的融資模式。

　　另一位信貸投資者透露，市場還在討論甲骨文是否會利用供應商融資方案，減少建設數據中心所需的前期資本投入 —— 包括與英偉達等供應商協商優惠融資條款。但在這種情況下，英偉達的芯片將被用作抵押品，這引發了市場對GPU貶值的擔憂。

　　甲骨文發言人拒絕就此置評。

　　疑慮升溫

　　索里德所提及的 “不安情緒” 已推動甲骨文 5 年期信用違約互換（CDS）升至多年新高。信用違約互換類似于投資者的 “債務保險”，買方支付保費以防范借款人無法償還債務的風險。債券投資者稱，這種工具已成為對沖人工智能相關交易風險的熱門選擇。

　　巴克萊銀行和摩根士丹利的信貸分析師均建議客戶買入甲骨文的 5 年期信用違約互換。巴克萊分析師安德魯?凱切斯上月在報告中稱，他認為甲骨文的信用狀況沒有改善的途徑。11 月末，摩根士丹利分析師表示，甲骨文的信用違約互換不僅吸引了傳統信貸投資者，還吸引了一批對這類金融工具經驗較少的 “投機者”。

　　投資者將密切關注甲骨文的營收增長和未完成訂單情況，以判斷該公司的支出計劃是否合理。StreetAccount 數據顯示，分析師預計該公司最新季度營收將增長 15%，至 162 億美元。

　　StreetAccount 還指出，甲骨文的 “剩余履約義務”（即尚未確認的合同收入）預計將突破 5000 億美元，較上年同期增長逾五倍。今年 9 月，甲骨文披露其剩余履約義務同比激增 359% 至 4550 億美元，推動公司股價單日上漲 36%，創下 1992 年以來的最佳單日表現。

　　但自那以后，甲骨文的股價已回吐了當時的所有漲幅，甚至進一步下跌。

　　DA 戴維森分析師吉爾?盧里亞表示，除基礎設施外，他還將密切關注甲骨文的核心數據庫業務 —— 這一業務擁有高得多的利潤率。他稱，這將決定該公司在資本市場的融資靈活性。

　　“甲骨文有能力應對當前的債務壓力，” 盧里亞表示（他對甲骨文股票給出 “持有” 評級），“但要從當前水平進一步籌集資金，他們需要更多現金流支撐。”