來源 | 野馬財經
作者 | 孫夢圓
估值暴跌95%。
近日，港股市場傳來一則重磅消息，在物業管理服務領域深耕的上市公司國銳生活（108.HK），正式對外宣布了一項重大收購計劃——將以2.69億元的價格，收購北京春雨天下軟件有限公司78.3%的股份。
要知道，北京春雨天下軟件有限公司是知名移動醫療服務平臺春雨醫生的運營主體。按此次作價估算，春雨醫生的整體估值約3.44億元，與巔峰時期超10億美元的估值相比，縮水比例超95%。雖然被“賤賣”，但此次跨界收購，無疑為近年來萎靡不振的春雨醫生帶來了一場及時雨。
截至12月9日收盤，國銳生活報收3.74港元/股，總市值120.4億港元。
抱團取暖
國銳生活原名國銳地產有限公司，2023年才更名為國銳生活。主營物業開發與管理，業務范圍涵蓋多國物業發展及投資，并在北京、河北提供物業管理服務。
值得一提的是，此次并非國銳生活首次涉足醫療健康領域。天眼查數據顯示，國銳生活此前已投資天津雨銳健康科技有限公司和深圳雨銳健康科技有限公司這兩家衛生和社會工作行業企業。
圖源：天眼查
結合當前的行業政策，由于春雨醫生的核心業務涉及增值電信服務及互聯網醫療領域，依據《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》規定，外資持股比例不得超過50%，這直接構成了此次交易實施的核心難點。國銳生活如此布局，或正是為了突破相關外資準入壁壘，進一步深化其在醫療健康領域的投資。
從協議來看，國銳生活設計了VIE合約架構（可變利益實體架構），國銳生活將與春雨醫生16名賣方訂立4份協議，擬以約2.69億元人民幣（約2.948億港元）收購春雨醫生78.3%股權，交易完成后國銳生活將成為春雨醫生的絕對控股股東，其總股本將增至33.67億股，原控股股東持股比例略有稀釋，16名賣方合計持股約4.37%。
收購代價主要通過發行代價股份（每股1.6港元，合計1.47億股）及部分現金支付。在支付安排上，首期支付20%，約5380萬元人民幣現金；二期支付80%，其中A類認購房對應部分以發行1.36億股A類代價股份支付，B類認購房對應部分以約1710萬元人民幣現金支付。此外，國銳生活方面表示，還將收購春雨醫生剩余部分股份，正在與相關股東進行磋商。
而對于此次收購事項的理由，國銳生活表示，其物業板塊近期經營承壓，2024年集團物業管理服務收入同比減少約17%，投資物業公平值凈虧損約9.348億港元，面臨顯著的公平值波動。在此背景下，國銳生活認為有必要發展具有韌性和規模化的新收入來源，加快多元化步伐，進入非周期性、輕資產且現金流更穩定可見的行業，以減輕物業定期重估對盈利及權益的影響，穩定長期回報表現。
圖源：罐頭圖庫
財報數據顯示，國銳生活在業績表現上承受著一定壓力，2022年至2024年營業收入分別為3.15億元、3.2億元、2.87億元，歸母凈利潤則連續三年虧損，分別為-2.86億元、-1.17億元、-8.51億元；不過進入2025年，其經營狀況出現轉機，上半年營業收入達1.56億元，歸母凈利潤實現190.7萬元的正增長。
與之形成對比的是，春雨醫生近年來卻陷入了經營困境。2023年全年、2024年全年及2025年1 - 10月，公司收入持續下滑，分別為1.01億元、6622.6萬元和5104.8萬元；盈利方面同樣堪憂，同期稅后虧損分別為957.2萬元、2294.9萬元和291.8萬元。截至2025年10月31日，春雨醫生未經審計的凈資產約為9490萬元人民幣。
盤古智庫高級研究員江瀚指出，國銳生活深耕房地產投資與物業管理領域，而春雨醫生專注于數字醫療行業，二者雖分屬不同賽道，在技術、運營、人才、監管等方面存在顯著“產業距離”，但也正因如此，若能實現戰略協同，有望充分整合雙方優勢資源，達成高效的資源互補，開拓出更為廣闊的發展空間。
三度“易主”
春雨醫生為進入移動互聯網醫療領域較早的公司。“春雨醫生”原名“春雨掌上醫生”，是北京春雨天下軟件有限公司旗下的健康應用App，于2011年11月上線，致力于用科技手段幫助人們掌握健康信息、尋醫問藥等。
春雨醫生創始人兼CEO張銳，曾是“媒體人轉型創業”的代表，擁有中國人民大學生物學學士和新聞學碩士學位，曾擔任《京華時報》新聞中心主任。
2011年，在移動互聯網起步階段，時任網易副總編的張銳敏銳察覺到“十年一遇的行業機會”，于是攜手曾柏毅（前有道詞典負責人）及其發小李光輝共同創立春雨醫生。在“不做社交、不做純工具應用、不做游戲”的明確原則下，張銳選擇切入醫療健康這一社會剛需領域，致力于打造連接醫患的移動醫療平臺。
張銳曾說，他想做成中國最大的移動醫療公司。“我們想用互聯網的方式，解決中國人看病難的問題。”于是，春雨醫生首創了“在線問診”模式——用戶通過手機App，可以隨時向醫生咨詢健康問題，享受輕量級的醫療服務。
2014年通常被視為中國互聯網醫療的“元年”，這一年，互聯網醫療開啟了爆發式增長。春雨醫生也迎來了資本的偏愛，2014年至2016年，春雨醫生先后完成C輪5000萬美元融資，估值超過10億美元，成為當時最受矚目的獨角獸之一。?
2015年，春雨醫生在北京、上海、廣州、武漢、漢州等城市揭牌25家線下診所。但遺憾的是，互聯網公司投入的大部分線下診所并未走通，成立一年之內，春雨醫生又火速叫停線下所有診所項目。
一年后，正在謀劃變革之際，張銳倒在了曙光前夕。2016年10月，張銳因心肌梗死去世，這個創造了中國“移動醫療”概念的年輕人將生命定格在了44歲。
據媒體2016年6月報道，春雨醫生當時已完成12億融資Pre-IPO環節，2015年線上問診業務實際收入1.3億元，盈利3000萬，計劃分拆打包上市，但在A股并購或者新三板上市兩大方案尚在踟躕。
自創始人張銳意外離世后，春雨醫生的上市計劃擱淺，而與之而來的，是公司管理層的動蕩。
2017年4月，原華潤醫療集團信息管理部總經理張琨加入春雨醫生，成為張銳離世后首位正式CEO。張琨出身醫學家庭，有著扎實的臨床醫學和醫療信息學專業背景，此前還深度參與過一家頗具影響力的在線醫療平臺創辦工作，在醫療行業數字化轉型領域積累了不少經驗。
張琨與張銳理念不同，他主張“擁抱醫療”，認為互聯網醫療不應是顛覆傳統醫療，而是要與傳統醫療深度融合、協同發展。基于此，他發布了“3EP”戰略，即賦能醫院、服務患者、助力伙伴。該戰略在原有在線問診業務上開拓了新業務，“賦能醫院”是把春雨的互聯網技術和運營能力給實體醫院，例如幫助醫院搭建線上預約掛號系統、優化患者就診流程、開展遠程醫療服務等，提升醫院的服務效率和質量。
互聯網醫療企業一直面臨未盈利、無閉環商業模式的困境。在張琨的帶領下，春雨醫生也艱難摸索，但資金壓力巨大。2019年1月，張琨從春雨醫生離職，去醫美連鎖機構伊美爾任總裁。據《北京商報》，彼時，他稱“這條路太長，熬不起”。
2019年初，春雨醫生原CTO、聯合創始人曾柏毅暫代CEO。曾柏毅早年負責技術研發，在春雨醫生的技術架構搭建和系統優化方面發揮了重要作用。暫代期間，春雨醫生也在積極尋求外部合作和資源整合，但尚未形成穩定的盈利模式。
同年8月，張銳夫人王羽瀟回歸春雨醫生任CEO，曾柏毅重回CTO崗位。王羽瀟畢業于中國人民大學新聞學院，曾在西門子醫療、中國空間技術研究院、北京市朝陽區東壩鄉任職。作為張銳伴侶，她也是春雨創始團隊核心成員，參與過公司早期創業、投融資和品牌公關工作。
王羽瀟回歸后，全面梳理優化公司內部管理，并重啟張銳2015年提出的“五芒星模型”。該模型以醫生、患者、醫院、藥/械、保險為端點，連接任意兩者可衍生商業模式。新戰略下，公司與醫生、醫院、藥/械企業、保險公司合作深化：與更多知名醫生合作組建專家團隊；與多家三甲醫院深度合作共享資源技術；與藥企開展臨床試驗與藥品推廣；與保險公司推出定制健康保險產品。
2020年，政策寬松、需求增長為春雨醫生帶來新機遇，春雨醫生完成數千萬的E輪融資。公司加大了在技術研發和醫療服務創新方面的投入，推出了一系列新的產品和服務。據春雨醫生當時提供的數據，截至2020年8月，平臺共聚集中國真實在院執業醫生超過63萬，覆蓋全科；累計注冊用戶逾1.3億；日咨詢量峰值超過30萬次。春雨醫生在線問診開放平臺也接入了百度、華為、泰康、陽光保險、中意保險、中英保險等700余家合作方。
從財報數據來看，多年過去，春雨醫生依然在探索互聯網醫療的盈利模式。值得一提的是，此次收購后，王羽瀟作為股東，仍然持有春雨醫生9.77%股權，為公司資本化交易打基礎。
圖源：天眼查
并購成敗關鍵在整合
“中商產業研究院”指出，互聯網醫療行業正經歷深刻變革，其發展模式從單一在線問診加速向“預防—診療—康復”全鏈條數字化轉型。另據該研究院發布的《2019 - 2024年互聯網+醫療市場前景研究報告》數據，我國互聯網醫療市場規模持續擴大，2023年已達3925億元，預計2025年市場規模將增至4799億元。
在巨大的市場規模下，春雨醫生不斷進行著用戶積累。截至2025年6月，春雨醫生已積累1.8億用戶，超過68萬公立醫院執業醫師入駐平臺，累計服務患者超4億人次，積累了3億多的健康檔案數據，日均問診量超39萬，客戶滿意度達到98%。
而對于國銳生活而言，如何盤活春雨醫生積累的醫生資源和用戶基礎，將其與自身業務有效結合，是決定這次收購成敗的關鍵。
國銳生活新聞稿指出，雙方結合旨在達成“1+1>2”效應。國銳生活將為春雨醫生提供資金、物業社區渠道及客戶資源，助其探索“社區健康”等線上線下新模式以突破增長邊界。長期戰略是生態構建，以春雨醫生為中樞，縱向做深重點專科服務與品牌建設，橫向拓展產業鏈上下游，創新居家健康等模式打造智能健康場景。過程中會篩選協同標的，通過投資并購完善AI數字醫療生態。
據上述新聞稿，此次轉型，國銳生活的主營業務將從地產轉向科技醫療，從而獲得全新的增長敘事和估值想象空間，春雨醫生的用戶、數據及科技屬性是其價值重估核心驅動力。國銳生活董事局主席魏純暹指出此為戰略抉擇，旨在共創標桿；春雨醫生CEO王羽瀟則期待借新平臺加速技術普惠。
圖源：罐頭圖庫
中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，國銳生活作為主營房地產與物業管理的公司，跨界收購春雨醫生面臨的最大整合風險在于業務協同與管理的挑戰。
林先平表示，春雨醫生的1.8億用戶數據在收購后，可通過以下方式實現商業化變現：一是深化數據挖掘，開發個性化健康管理服務或保險產品；二是結合國銳生活的物業資源，拓展社區醫療、家庭醫生等線下場景；三是與第三方機構合作，在合規前提下探索精準營銷或醫藥研發支持，但需嚴格遵守數據安全與隱私保護法規。
江瀚分析稱，春雨醫生積累的海量用戶健康行為數據具有高價值，在合法合規前提下，經脫敏處理與授權，向醫藥企業、商業保險公司提供定制化數據分析服務，是直接B端變現路徑；結合國銳生活物業場景，探索“社區健康+智慧物業”融合模式，嵌入在線問診等服務打造健康管理閉環，可實現C端收入轉化；長期看，數據價值釋放需依托生態協同，國銳生活引入相關戰略投資者構建“地產—健康—金融”三角生態，春雨醫生數據可成價值樞紐，但必須建立嚴格數據治理框架保障用戶隱私權益，否則得不償失。
對春雨醫生而言，被收購意味著在資金和資源上獲得了支撐，有望依托國銳生活的社區場景探索新的增長路徑。對國銳生活而言，這是一次重要的戰略轉型，意圖抓住數字醫療的發展機遇。跨界并購的成功與否，最終取決于后續的整合運營。你認為春雨醫生能夠借助國銳生活，盤活現有資源嗎？評論區留言吧！