華爾街見聞

　　高盛分析師警告，當前拉斯維加斯博彩收入下滑的消費趨勢，與2008年金融危機前的早期預警信號高度相似。報告指出，盡管航空需求等部分領域仍顯堅韌，但若疲軟態勢在未來向航空業等更廣泛領域擴散，可能迫使美聯儲考慮更積極的降息政策。

　　高盛分析師指出，目前的消費者支出環境正在發出早期預警信號，其特征與2008年金融危機前夕幾乎如出一轍，拉斯維加斯的博彩收入再次成為衡量經濟周期的“領頭羊”。

　　據由Lizzie Dove領導的高盛分析團隊發布的報告，拉斯維加斯的消費趨勢已經開始走低，這重現了當年經濟衰退早期的疲軟跡象。與此同時，盡管目前的消費環境呈現K型分化和雙軌特征，但這一早期信號值得市場高度警惕。

　　高盛認為，投資者應密切關注直至2026年初的消費趨勢。雖然目前航空業需求依然堅挺，但若后續該領域需求開始下滑，將是經濟疲軟范圍擴大的明確信號，這可能會迫使美聯儲主席鮑威爾對更多的降息持開放態度。

　　財政部長貝森特此前傳達的信息顯示，針對工薪階層消費者的利好因素預計將在第一季度某個時候開始顯現。與此同時，高盛的分析框架為識別消費者壓力在旅游休閑領域的傳導路徑提供了重要參考。

　　衰退周期的傳導路徑

　　高盛分析師Lizzie Dove的研究通過復盤旅游和休閑行業的不同細分領域在2008-2009年衰退期間的反應及復蘇過程，建立了一個識別消費者壓力傳導順序的分析框架。分析顯示，不同行業的衰退時間點存在顯著差異。

　　在2008年全球金融危機（GFC）期間，拉斯維加斯和航空業是最先受到沖擊的領域。拉斯維加斯的博彩收入早在2008年2月至3月就開始下降，航空公司的登機量則在2008年年中顯示出下滑。

　　相比之下，酒店和郵輪行業的衰退則相對滯后。美國酒店每間可供出租客房收入（RevPAR）在2008年中后期才開始下降。而郵輪行業的低迷通常處于周期的晚期，其凈收益率直到2009年年中才達到最大降幅，并且直到2010年年中才恢復增長。

　　這意味著，郵輪行業的晚周期低迷與拉斯維加斯及航空業的早周期回撤之間，存在整整18到24個月的滯后。

　　K型復蘇下的預警信號

　　高盛之所以在當下強調這一歷史消費行為模式，是因為當前的K型復蘇和分化的支出環境正在閃爍早期預警信號。

　　報告指出，拉斯維加斯的趨勢已經指向下行，這符合經濟低迷早期的特征。然而，市場目前呈現出一種割裂狀態：航空公司的表現仍然穩健，且“嬰兒潮一代”仍在繼續預訂加勒比海的郵輪旅行。

　　基于歷史經驗，郵輪行業的低迷往往發生在周期末端，而博彩、航空和酒店的回撤通常在周期轉向下行之前就已顯現。

　　高盛建議在2026年初之前持續追蹤這些消費趨勢，以觀察疲軟是否會更廣泛地蔓延至整個旅游行業。如果在拉斯維加斯之后，航空需求也開始下降，那將為經濟疲軟的擴散提供更清晰的證據，屆時宏觀政策的調整或將變得不可避免。

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